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对国内基金公司风险管理实践的几点思考 兼论次贷危机对风险管理的启示 华安基金 许之彦 风险管理的发展历程 按照 Wikipedia 百科全书的定义， 风险是指 “事件发生与否的某种不确定性， 指在一定 条件下特定时期内， 预期结果和实际结果之间的差异程度。 技术上来讲， 风险可能带来有益 和有害的结果，但常规上往往指未来事件带来的潜在损失” 。风险可以理解成未来事件的不 确定性带来的潜在变化， 也是揭示事物内在规律的一种方式。 事实上， 人们对风险的认识是 伴随着对事物的认识而不断加深的， 对风险的理解程度同样也反映了认识事物的程度和对风 险的态度。 在 20 世纪的前 70 年，金融机构和投资者在金融风险管理方面的知识还比较欠缺， 由于 市场上缺乏管理市场风险的工具， 商业银行等机构难以管理暴露的利率风险、 汇率风险以及 信用风险等。 商业银行也往往只能通过购买一些保险来管理自己的头寸。 伴随着金融的发展， 人们对金融风险的认识也逐步加深。 投资过程中， 为了减少或防止金融风险的发生， 投资者 不断改进方法，风险管理的概念逐步形成并不断深入发展。 现代投资组合理论的发展为风险管理提供了理论基础。 投资过程中， 投资收益和投资风 险共同存在， 投资者在收益和风险之间的平衡历来就有， 投资者在选择投资时， 会考虑到可 能的损失。 但在现代组合投资理论发展之前， 投资者对风险的认识相对缺乏， 没有系统度量 可能产生多少损失的方法。现代投资组合理论起源于 Markowitz 于 1952 年提出的均值方差 理论，开辟了度量风险的先河。之后， William Sharpe 等提出了资本资产定价模型 (CAPM)， 提出了投资者管理风险的基本手段是组合分散化。 现代投资组合理论的基础是构建投资组合 时，需要考虑每个资产的收益以及该资产对整个组合风险的影响， 可以通过降低它们之间的 相关性来降低组合风险。 最终在满足一定收益条件下， 通过构建最优组合可以做到风险最小 化。现代投资组合理论奠定了投资组合风险分析的基础， 尽管资本资产定价模型在实践中操 作性比较差，但是其影响和意义是深远的。 影响风险管理的另一个重大突破是 1973 年 Fisher Black 、Myron Scholes 和 Robert C. Merton 发表的期权定价模型。期权定价模型的建立是现代金融发展的重大突破，为期权等 衍生品的发展奠定了理论和实践基础。 金融衍生品的发展也为风险管理提供了工具， 使投资 者可以根据组合和自身风险偏好选择管理风险的工具。 20 世纪 80 年代，随着金融工具不断 诞生和发展，加上计算机技术的进步，催生了现代金融市场的蓬勃发展。 20 世纪 90 年代 JP Morgan 的 RiskMetrics 公布了 VaR （Value at Risk ）的定义和计算 方法 , 该指标从统计意义上定义了投资组合在一定概率范围内潜在的损失。该指标逐步成为 监管层监管的重要指标，也逐步成为金融机构所关注的重要日常指标。 随着市场对衍生品需求不断增加和新的金融标的不断出现， 金融衍生品市场取得较大发 展。发达国家金融市