东北证券--桃李面包公司系列深度二：我们如何看待桃李的核心竞争力.pdf

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 桃李面包 （603866 ） 饮料制造/食品饮料 发布时间：2020-01-17 证券研究报告 / 公司深度报告 买入 公司系列深度二：我们如何看待桃李的核心竞争力？ 上次评级：买入 报告摘要： [Table_Market] 股票数据 2020/1/14 6 个月目标价（元） 47 [Table_Summary] 我们在2019 年9 月发布了《桃李面包系列报告一：产能及市场篇》， 收盘价 （元） 40.19 本文作为公司系列报告之二，重点讨论了我们如何看待桃李的核心 12 个月股价区间（元） 34.53 ～59.29 竞争力，此外，我们深度研究了日本烘焙行业及本地面包龙头企业 总市值（百万元） 26,480 总股本（百万股） 659 Yamazaki 成长历史及市场拓展路径，希望从海外成熟市场经验探寻 A 股（百万股） 659 对我国短保行业发展的经验与启示。 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 我们认为，桃李的核心壁垒主要有三个方面——分别为品质、效率、 渠道。其中，品质是前提，效率是核心，而渠道是纽带，三者相辅 历史收益率曲线[Table_PicQuote] 相成，共同构建了公司从生产端到销售端整个体系的领先优势。（1 ） 品质：公司主打“高性价比”的大众路线，产品品质的高标准与稳 桃李面包 沪深300 定性，以及快速的新品迭代周期是公司站稳市场并得以挤压竞品的 43% 根基。（2 ）效率：我们认为短保行业具备马太效应显著、强者恒强 34% 的特点。龙头企业通过先发优势，逐步占据优质的渠道资源，率先 25% 实现从生产端到销售端整个体系的良性循环，其背后不单单反映了 16% 公司的强供应链效率，而是公司从生产端响应、到物流效率及供应 7% 链周转，再到产品接受度及终端动销的领先。（3 ）渠道：公司的渠 -2%