东北证券--申通快递：阿里菜鸟嫡系,继续夯实发展.pdf

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 申通快递 （002468 ） 物流/交通运输 发布时间：2020-04-07 证券研究报告 / 公司深度报告 增持 阿里“菜鸟”嫡系，继续夯实发展 上次评级：增持 报告摘要： [Table_Market] 股票数据 2020/4/3 6 个月目标价（元） 19.00 [Table_Summary] 短期疫情冲击不改全年行业业务量高增长及价格战主基调。疫情对快递 收盘价 （元） 16.97 行业产生冲击，关注点主要在行业增速和价格战。增速方面，电商供需 12 个月股价区间（元） 15.93 ～30.64 两端渗透率加速提升，全年快递业务量增速有望保持20% 高增长。价格 总市值（百万元） 25,978 总股本（百万股） 1,531 战方面，目前行业格局未稳，各家企业市占率尚未拉开明显差距，区域 A 股（百万股） 1,531 竞争仍然胶着，叠加疫情下顺丰、京东等大力度进军电商快递市场，行 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 业价格战仍将持续，头部分化继续进行。 回顾快递发展阶段，公司未踩准行业变化节奏而掉队。快递行业发展分 历史收益率曲线[Table_PicQuote] 为三个阶段：混战、出清和头部分化。在高增速和高盈利的混战阶段， 19% 公司具备规模及先发优势，在 2015 年之前领先。随着行业降速及竞争 8% 激化，步入出清阶段。公司转运中心资产直营率不足压制产能及效率提 升。20 18 年开始，公司进行大规模资本开支进行升级，成本压力及激进 -3% 价格策略对业绩造成压制。进入2020 年，公司经营KPI 将是重点。 -14% 持续优化管理及成本，盈利能力有望改善。管理：公司从网点到派送环 -25% 节的管理提升，使公司快递业务流程及服务水平明显改善。2019 年 10 -36% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 月- 12