德邦证券--视觉中国：整改释放风险,雨过会有天晴.pdf

[Table_Main] 证券研究报告 | 事件点评 2020 年02 月19 日 增持 （维持） 视觉中国 （000681.SZ） 所属行业：传媒/互联网传媒 当前价格(元) ：19.21 整改释放风险，雨过会有天晴 合理区间(元) ：22.00-27.50 投资要点 证券分析师 雷涛 事件。2019 年12 月10 日，国家网信办指导有关地方网信办约谈公司负责人，指出 资格编号：S0120518060001 公司网站违反国家互联网有关法律法规和管理要求。公司网站随即开展全面彻底的自 邮箱：leitao＠ 查和整改，整改期间网站暂停服务。2020 年2 月3 日，公司发布公告称公司网站已 恢复试运营，并接受社会各界对整改成效的监督，公司将视网站试运行情况及社会各 联系人 界反响开展后续工作。 整改释放风险，或影响短期业绩但不影响长期逻辑。整改期间，公司对网站违规图片、 视频进行了集中清理下线。从网站试运营情况来看，创意类图片并未受到影响，而编 市场表现 辑类图片则根据《互联网新闻信息服务管理规定》中的限制，不能涉及时政类新闻信 视觉中国 沪深300 息（具体包括政治、经济、军事、外交等社会公共事务以及社会突发事件）。整体而 29% 言，下线图片对公司的经营性影响很小，对经营业绩也不构成重大影响。另外，本次 14% 整改事件是针对全行业而非仅针对公司。从长远来看，事件有关问题的消除殆尽有利 0% 于公司和行业在经营管理上的进一步优化，而监管层面的持续关注和重视也有利于公 -14% 司和行业在这一细分市场的加速渗透。 -29% -43% 投资建议。维持“增持”评级。基于国内版权意识持续渗透、公司以内容资源筑高竞 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 争壁垒并保持行业主导地位、渠道价值及对上下游话语权进一步凸显的假设，同时考 沪深300 对比 1M 2M 3M 虑到网站停运整改及疫情对产业上下游的或有影响，我们预计公司 2019-2021 年营 收由8.76、11.29 和 13.26 亿元下调为8.23、10.04 和 12.86 亿元，净利润由3.31、 绝对涨幅(%) 4.63 15.58 -8.91 4.28 和5.20 亿元下调为3.15、3.87 和5.04 亿元，对应EPS 由0.47、0.61 和0.74 相对涨幅(%) 8.26 16.30 -11.37 元下调为0.45、0.55 和0.72 元。当前股价对应的2019-2021 年PE 分别为43 、35 和27 倍。考虑到公司历史估值中位值约为50 倍和业内较高的ROE 水平、较为稳定 相关研究 的净利润增速，我们认为公司合理的估值区间为对应2020 年市盈率40-50 倍，对应 目标价区间为22.00-27.50 元，维持 “增持”评级。