东北证券--圆通速递：多维改善,低估值凸显配置价值.pdf

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 圆通速递 （600233 ） 物流/交通运输 发布时间：2020-02-07 证券研究报告 / 公司深度报告 买入 多维改善，低估值凸显配置价值 上次评级：买入 报告摘要： [Table_Market] 股票数据 2020/2/6 6 个月目标价（元） 18.19 [Table_Summary] 电商景气持续，快递需求旺盛。目前电商贡献国内快递业务量80% 以上， 收盘价 （元） 15.82 电商兴则快递兴。下沉市场作为电商新流量将支持快递行业景气持续， 12 个月股价区间（元） 10.89 ～15.82 预计2020 年网购保持20% 以上增长，快递增速维持20% 以上高增长。 总市值（百万元） 44,969 总股本（百万股） 2,843 管理、成本、业务量三大维度改善，公司业绩回暖。2019 年Q3 公司营 A 股（百万股） 2,843 收及扣非归母净利润同比增速分别为 16.87% 、17.41% ，公司业绩回暖。 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 49 主要得益于三方面改善：1 ）管理：新管理层管理效果显著，服务及加 盟商稳定性明显改善，10 月有效申诉率已处于行业最低水平。2 ）成本： 历史收益率曲线[Table_PicQuote] 加大基础投入降低运输及中心操作成本，单票成本较20 16 年减少 14%， 单票毛利率爬出谷底稳定在 12% ，盈利能力明显改善。3 ）业务量：以 圆通速递 价换量抢占市场份额，4 月以来业务量增速远高于行业，前三季度业务 22% 量市占率为 14% ，距离行业第二及第四均相差2pct ，市场份额逐步稳定。 短期内头部企业难以拉大差距，圆通位于估值底，具备修复空间。行业 14% 激烈价格战将二三线快递企业挤出市场，2019 年Q3 行业CR6 达81.5% ， 行业混战转变为头部企业竞争。且在过去一年行业洗牌中，头部快递企 6% 业市占率并未拉开太大差距，快递企业通过降价对快递业务量贡献度逐 步降低，我们预计至少在未来一年内，头部企业仍难以拉开明显差距。 -2% 对比同行及圆通速递估值水平，公司均处于行业及公司历史估值底部。 涨跌幅（% ） 1M 3M 12M [Table_Trend]