2011年下半年新精品利率债投资策略-1.pdf

债券研究 债券研究 证券研究报告 策略研究 2011 年下半年利率债投资策略 2011 年 6 月 24 日 收益率指标 期限 国债(%) 收益率曲线窄幅波动，债市风险有限机会不大 1 3.62 2 3.61 3 3.51 5 3.62  2011 年下半年利率债投资策略：紧缩货币政策效果逐步显现，当前经济中包括企 7 3.71 业资金成本、资金内部结构和供需关系等都存在着不平衡，这将制约紧缩政策的 10 3.97 持续性。同时，考虑到通胀在下半年开始回落，后续加息空间有限，这为债市提 15 4.16 供较为有利的宏观环境。受此影响，长端收益率上行风险较小，但下行则受到 1 中债总指数 年央票等短债收益率的压力，我们估计长债收益率将在窄区间波动，10 年国债收 益率预计处于 3.8-4%之间，当前长债收益率已接近估计区间上限。而短端 1 年国 债收益率 6 月中旬以来受加息预期和资金面影响出现较大幅度上升，远超 1 年定 122 存利率水平，预计未来将会回落至 3.25-3.3%的水平。整体看，下半年收益率曲 117 线窄幅波动，债市风险有限机会不大，属于平稳市。相比而言，长债持有期收益 112 率更高，考虑到政策性金融债下半年供给压力明显减小，且上半年受到供给冲击 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 后，与国债利差已经拉大，因此建议投资者关注长期的 10 年政策性金融债。需要 资料来源：海通证券研究所 提醒的是：经过准备金率的持续上调，冲击因素对资金波动的边际作用加大，投 资者需要继续关注资金面所带来的负面影响； 相关研究  不平衡的经济制约紧缩政策：经济发展不平衡对宏观经济判断、政策制定以及商 继续关注长期债券 品价格分析等具有重要的参考意义，当前经济中有四种不平衡性值得关注：1 ）企 二季度渐现长债投资机会 业资金成本出现分化，已经出现银行贷款利率上浮比率大幅增加以及民间借贷利 信用债优势显现，持有期策略为上 率高企的现象；2 ）资金内部结构呈现不平衡，企业活期存款回落明显，体现其运 营资金有所紧张，而长/短期贷款比值下降进一步印证了此现象；3 ）供给增长超 谁动了中国的粮价？ 需求，当前企业积压大量库存，而下游订单明显下降，这将对经济发展产生负面 长债将逐步具有投资价值，当前仍需等待 影响；4 ）美欧经济不平衡或促美元小幅反弹，美国面临着实体经济复苏中的短期 波动，而欧元区面临着中长期的债务兑付压力，随时可能引发投资者对债务危机 1 月债市不悲观 的担忧，这使得美元指数存在小幅反弹的可能性，减轻大宗商品带来的通胀压力； 收益率仍将上行但幅度有限，投资策略逐 步从防御转向