2010年下半年新精品利率市场展望.pdf

中金公司固定收益部 强弩之末 －2010年下半年利率市场展望 徐小庆 （分析员，SAC执业证书编号：S0080200010015 ） 陈健恒 （分析员，SAC执业证书编号：S0080207070056 ） 徐寒飞 （分析员，SAC执业证书编号：S0080208110089 ） 2010年7月 0 第一章 经济结构转型带来的长期趋势之一： 经济增速下降，通胀中枢上升 经济增长模式正在发生重要变化 中国经济的增长模式正在发生 三驾马车对经济的拉动 重要的变化。 12 % 投资和净出口对GDP的拉动 消费对GDP的拉动 1997年之前，消费与(投资+净 出口)对经济增长的平均贡献 10 相接近。 8 过去10年的经济增长表现为过 度依赖外需以及投资，工业增 6 速要高于整体经济增速水平， 4 (投资+净出口)对经济增长的 贡献持续高于消费的贡献，尤 2 其是外需对经济增长起到了决 定作用。 0 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 工业增加值与GDP同比增速 25% 工业增加值同比增速 GDP同比增速 20% 15% 10% 5% 0% 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 资料来源：国家统计局，中金公司研究 2 居民收入和消费被挤出 结果是，居民收入和消费增速 工资相对名义GDP的增速差 低于经济增速，消费长期被挤 出。2002 年以来，居民工资 8 % 工资相对名义GDP的增速差（左轴） 收入的上升一直低于名义GDP 6 的增速水平，而且居民消费占 4 GDP的比例已经下降到了历史 2 最低水平。 0 -2 -4 -6 -8 -10 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09