科前生物-市场前景及投资研究报告-核心产品铸造细分冠军，大发展.pdfVIP

证券研究报告 2020年9月9 日 【方正农业·深度报告】科前生物（688526.SH） 核心产品铸造细分冠军，多点布局谋求更大发展 报告摘要 • 发行上市资料：发行日期为9月11日，拟公开发行股票1.05亿股，预计募资17.47亿元，其中网上发行1600.00万股。 • 国内非强免动物 龙头企业。公司是专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，主要产品是猪用 和禽用 。2017年和2018年公司在国内非强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二，在非强制免疫猪用生物制品市场销售收 入排名第一。非瘟后周期，公司业绩已企稳向上，今年上半年公司营收为3.55亿元 （同比+23.86%），归母净利润为1.83亿元 （同比 +18.14%）；销售毛利率为82.29% ，利润率水平居行业前列。 • 非强免猪用 弹性大，市场空间广阔；公司为猪伪狂犬病 领域细分冠军。2018年国内非强免猪用 的市场规模约32.17亿元。 公司是国内少有的能同时提供猪伪狂犬病活 和灭活 的企业；2017和2018年，公司的猪伪狂犬病 销量在全国猪伪狂犬病 市场排名第一，市占率分别为28.92%和34.50%。公司在其他非强免猪用 中也具有竞争力，如2018年在猪细小病毒病 的市 占率为23.81% ，居行业第2 ；在猪胃肠炎、腹泻二联 的市占率为18.85% ，居行业第2 ；猪支原体肺炎 的市占率为20.77% ，居 行业第2。 • 公司未来将加大禽用 、宠物 和微生态制剂的开发和推广，谋求多赛道布局。非瘟导致的禽肉替代效应下，禽养殖景气度提升， 带动禽用 需求提升，预计2019年非强免禽苗市场规模突破30亿元。宠物 潜力大， 有望带来发展机遇；公司未来将加 大向宠物 的资源投入力度。减抗替抗背景下，国内微生态制剂类饲料添加剂应用前景广阔，预计其市场容量在180-200亿元之间， 公司未来也将积极参与该领域的市场竞争。 • 盈利预测：预计公司2020/2021/2022年营业总收入分别为7.13/8.90/ 10.51亿元，归母净利润分别为3.83/4.85/ 5.74亿元，EPS分别为 0.82/ 1.04/ 1.23元。 • 风险提示：共同实际控制人控制的风险，与华中农大进行合作研发的风险，华中农大相关人员在公司持股、任职的风险，华中农大将共 有技术成果许可第三方使用可能导致产品竞争逐步加大的风险，华中农大厂房移交后可能导致少量产品无法顺利生产的风险，下游养殖 行业疫情导致公司业绩大幅波动的风险等。 2 国内非强免动物 龙头企业  背靠华中农大，科研成果不断转化  陈焕春院士等七人为公司共同实际控制人  产品管线丰富，核心产品收入占比和市占率高  后周期业绩企稳向上，利润率保持高水平  直销与经销相结合，以技术服务增强客户粘性 非强免猪用 市场规模及公司竞争力如何？  猪用 在国内兽用 市场中占比最大  后周期推动猪用 市场规模扩容的“量价“要素 目录  非强免猪用 弹性更大，市场空间广阔  公司在部分非强免猪用 领域为龙头 Contents 公司在禽苗、宠物苗等领域的发展机遇如何？  非强免禽用 市场竞争激烈，头部企业占据优势  宠物 增长潜力较大， 有望