2011年债券投新精品资策略报告.pdf

场 市 券 债 固定收益 主动性温和滞胀环境下的博弈 部 —年度策略 （2011 年债券投资策略） 总 益 收 Type your comment here 定 固 ◆1、分析视角 ◆2、世界经济低位徘徊，促进国内转型动能 2.1、互联网革命的生产力促进作用消耗殆尽 2.2、发达国家金融体系的造血功能尚未恢复 2.3、全球性通胀的可能性不大 2.4、外贸形势严峻恰为国内转型赢得空间 ◆3、政策调控将主导国内温和滞胀 3.1、实体经济保持稳定是政府调控的基石 3.2、通胀中的货币因素将趋于中性 3.3、主动修正扭曲的价格体系将导致温和通胀 3.4、可能使“温和滞胀”升级的风险点 王 晶 0755 ◆4、投资策略——谨慎配臵，积极交易 E-mail: wangjing2@ MSN: wangjingdebox@ Department of Fixed Income, Goldstate Securities Co., Ltd 金元证券固定收益总部 1、分析视角 世界经济范围内，由90 年代互联网革命所推动的全球贸易加速进程行将就木， 这迫使出口导向型的中国经济出手应对；国内经济社会中，人均 GDP 突破3000 美 元，“中等收入陷阱”矛盾凸显，人口老龄化趋势严重，改革开放以来效率优先，资 本统御经济的发展路线开始威胁到社会的和谐与稳定，更加迫使中国经济主动变革。 理解当前中国经济所出现的结构调整和政策变化，不能仅停留在对当前时点， 多个经济体之间，以及国内多个经济指标之间的横向博弈，更需要通过审视中国经 济改革开放30 年的发展逻辑，从历史的角度，纵向把握中国经济变革的脉搏。 因此，本文的研究逻辑将围绕两条主线展开，一是横向的分析，包括对世界经 济和国内经济的权衡；二是历史的分析，包括对中国经济发展的逻辑起点以及政策 路径的分析。我们希望从上述两个维度的研究中，确认目前中国经济的运行方向， 进而给明年的债券投资提供有益的参考。 请参阅文后免责条款 -1- 曙光在前 金元在先 金元证券固定收益总部 2、世界经济低位徘徊，促进国内转型动能 核心观点：世界经济将长期出于低增长环境，全球范围内的贸易摩擦将会持续， 外贸不具备持续向好的内生动力。原因来自两方面，一是九十年代互联网革命对实 体经济的促进力已消耗殆尽；二是发达国家金融体系的造血功能尚未恢复。但世界 经济减速使中国的外贸顺差缩小，恰好为中国的经济结构转型赢得了改革空间。 2.1、互联网革命的生产力促进作用消耗殆尽 世界经济发展的实质是“劳动、交换、消费”的良性循环，但在如今这个信用本位的世界，债 务货币增发所带来的价格泡沫经常会掩盖经济运行的真实面貌，使人们对经济的健康程度产生误 判。此时可以借助黄金这一天然价值载体与其他生产资料的比价来揭示经济社会发展的真实轨迹。 我们选择 1(oz)黄金兑换白银的数量来衡量世界经济的发展。选择白银的原因在于其交易历史 非常久远，且 50% 以上的白银需求源自工业生产，历史