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中级财务管理 第七章 企业价值评估 第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量折现法 第三节 相对价值法 第七章 企业价值评估 第一节 企业价值评估概述 一、企业价值评估的含义 二、企业价值评估的对象 一、企业价值评估的含义 企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的 是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支 机构）的 公平市场价值 并提供有关信息，以帮助投资人和 管理当局改善决策。 企业的整体价值 企业的经济价值 （ 1 ）整体不是各部分的简单相加 （ 2 ）整体价值来源于要素的结合方式 （ 3 ）部分只有在整体中才能体现出其价值 （ 4 ）整体价值只有在运行中才能体现出来 它是指一项 资产的公平市 场价值 ，通常用该资产所 产生的 未来现金流量的现 值 来计量。 二、企业价值评估的对象 （一）企业价值评估的一般对象：企业 整体 的 经济价值 价值 区别 会计价值 会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值； 而经济价值是未来现金流量的现值。 现时市场价格 现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的；而 经济价值是公平的市场价值。 （二）会计价值、现时市场价格与经济价值的区别 类别 含义 应注意的问题 1 实体价值 企业全部资产 的总体价值 企业实体价值＝股权价值 + 债务价值 （三者均为公平市场价值） 股权价值 股权的公平市 场价值 （三）企业整体经济价值的类别 类别 含义 应注意的问题 2 持续经营 是指由营业所产生的 未来现金流量现值。 一个企业的公平市场价值，应当持 续经营价值与清算价值较高的一个。 清算价值 是指停止营业，出售 资产产生的现金流。 3 少数股权 价值 V （当前） 是现在管理和战略条 件下企业给股票投资 人带来的未来现金流 量的现值。 控股权价值与少数股权价值的差额 称为控股权溢价，它是由于转变控 权增加的价值。 控股权溢价＝ V （新的）－ V （当 前） 控股权价 值 V （新 的） 是企业进行重组，改 进管理和经营战略后 可以为投资人带来的 未来现金流量的现值。 三、企业价值评估的模型 1 、现金流量折现模型：企业价值＝预计现金流量现值 2 、相对价值模型：企业价值＝基本的财务比率×目标企业关键指标 注意：企业价值评估与项目价值评估的比较 联系： 1. 都可以给投资主体带来现金流量； 2. 现金流量都具有不确定性，都使用风险概念； 3. 现金流量都是陆续产生的，都使用现值概念。 区别： 1. 投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的。 2. 典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投 资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征。 3. 项目产生的现金流量属于投资人，而企业产生的现金流量仅在管理 层决定分配它们时才流向所有者。 第二节 现金流量折现法 一、现金流量折现模型的种类 二、现金流量模型参数的估计 三、企业价值的计算 四、现金流量折现模型的应用 ? ? ? n t t t 1 ) 1 ( 资本成本 现金流量 价值＝ 种类 计算公式 现金流量 股利现金 流量模型 股利现金流量是企业分配给 股权投资人的现金流量。 股权现金 流量模型 股权现金流量是一定期间企 业可以提供给股权投资人的 现金流量，它等于企业实体 现金流量扣除对债权人支付 后剩余的部分。 实体现金 流量模型 实体现金流量是企业全部现 金流入扣除成本费用和必要 的投资后的剩余部分，它是 企业一定期间可以提供给所 有投资人（包括股权投资人 和债权投资人）的税后现金 流量。 一、现金流量折现模型的种类 ? ? ? ? ? ? ? 1 1 t t t 股权价值 股利现金流量 股权资本成本 ? ? ? ? ? ? ? 1 1 t t t 股权价值 股权现金流量 股权资本成本 ? ? ? ? ? ? ? 1 1 t t t 实体价值 实体现金流量 加权平均资本成本 股权价值＝实体价值－净债务价值 ? ? ? ? ? ? ? 1 1 t t t 净债务价值 债务现金流量 等风险债务成本 资产 股东权益 负债 ＝ ＋ 实体现金流量 股权现金流量 债务现金流量 ＝ ＋ 加权资 本成本 K 加权 股权资 本成本 K 股 债务资 本成本 折现率： 投资人要 求的报酬率 实体价值 股权价值 净债务价值 ＝ ＋ 各种现金流量和价值之间的相互关系 两阶段 主要任务 第一阶段 预测期 分年度对现金流量进行详细的预测 第二阶段 后续期：预测期以后的无限时期 确定现金流量稳定的增长率 标志： （ 1 ）具有稳定的销售增长率，大 约等