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稳步发展企业债券市场 优化金融资产结构 作者：吴晓灵 从发展社会主义市场经济的内在要求出发，建设与之相适应的金融 市场体系，是中国经济和金融体制改革的一项重要任务。近年来，中 国金融法律法规日趋完善，金融资产规模逐年扩大，金融机构更为丰 富多样，整个金融市场实现了平稳、规范的较快发展。 在发展过程中，中国金融市场也仍然存在着很多问题，如金融资 产结构不合理、整体金融风险隐患较大、金融机构违规欺诈行为时有 发生，等等。作为中国金融市场重要组成部分的资本市场，在其快速 发展过程中也存在着自身发展不平衡、债券市场发展相对滞后等问 题，导致无法充分发挥其有效配置资源的作用。如何稳步发展债券市 场，优化金融资产结构，推进金融市场的整体发展，成为当前我们面 临的重要课题。 一、中国现有金融资产结构不利于经济结构的调整，加大了经济 运行的社会成本 1、中国现有金融资产的结构特征 近年来，我国金融市场有了一定发展，但直接金融发展较慢、企 业融资主要依赖于银行信贷资金的局面没有大的改观。当前，我国金 融资产结构具有两个显著特征： 一是间接融资比重过高，直接融资发展缓慢。从国内金融市场整 体融资结构来看，2003 年国内金融机构新增贷款规模约为 3 万亿元， 占融资总量的85%，而同期股票、国债、企业债券等直接融资的新增 规模为 5340 亿元，只占融资总量的 15%.可以看到间接融资占有绝对 比重，融资结构严重失衡。二是直接融资中政府债券比重过高，政府 支配了过多的资源。从国内金融市场直接融资结构来看，2003 年直 接融资发行量为 12515 亿元，其中国债发行 6280 亿元（占比50.2 ％）， 政策性银行金融债发行 4520 亿元（占比 36.1 ％），股票发行 1357 亿 元（占比 10.8％），企业债券发行量358 亿元（占比 2.9 ％）。企业 直接从股票市场和债券市场融到的资金仅占 13.7％，而政府融资占 86.3 ％，政府拥有过多的资金支配权。 2 、中国直接金融发展的落后加大了经济运行的社会成本 中国直接金融的发展相对落后，突出表现在企业直接融资渠道缺 乏，直接融资能力差，并导致直接融资比重低。这就造成一方面大量 社会闲置资金缺乏直接投资渠道，投资者无法根据不同风险偏好自由 选择投资对象，另一方面企业难以根据市场资金与产品供求变化，选 择有利融资策略降低融资成本，并及时调整生产规模与结构。 在以商业银行为主导、间接金融占绝对比重的金融市场体系中， 企业缺乏适应市场变化进行自我调整的能力，就会导致经济结构调整 的成本基本由银行和政府承担，造成银行不良信贷资产的大量增加和 各级政府财政负担的不断加重。把市场经济发展中应由市场主体承担 的风险集中到银行和政府，加大了经济运行的社会成本。 3、推动直接金融的发展需要推进债券市场发展 稳步推动直接金融的发展，可以充分调动市场主体的积极性和主 动性，是提高社会资源配置效率的重要措施。市场经济国家的直接融 资市场以固定收益工具为主，一般占市场份额的 2/3 ，权益类工具一 般只占 1/3.在固定收益工具中公司债又是主体，其他为公共债和机构 债。而在中国，固定收益工具品种单调，公共债只有中央政府的债券， 公众没有机构债的概念，在公司债中公众对项目债和为企业生产经营 而发行的债券也没有明确概念区分。（为了适应目前国内市场的概念， 我们仍沿用企业债这一概念，但从规范金融市场来讲我们应确立公司 债的概念。）在经历了上个世纪八、九十年代企业债券的兑付风险之 后，目前发改委审批的企业债券基本上是项目债券，企业日常生产经 营发债受到很大制约，这导致企业发债融资与股票融资之间的发展很 不协调。2004 年（截至 11 月底）企业通过股票市场筹资 1273 亿元， 通过债券融资 245 亿元，企业债券融资仅为股票融资规模的五分之 一。在股票市场一些深层次矛盾一时难以有效克服的情况下，在财政 政策从积极趋向稳健的情况下，稳步推进企业债券市场的发展变得更 为迫切，也有着极大的现实意义。发展企业债券市场，有利于适当分 散全社会融资风险的集中程度，减轻银行业的融资压力，也有利于优 化金融资产结构，改善信用环境，培育商业信用。 二、明确风险承担责任，培育机构投资者，促进企业债发展 1、稳步发展企业债券市场应该明确风险承担责任 债券和股票一样都是企业直接融资的工具，遵循市场经济发展的 客观规律，投资人通过购买债券投资于企业，有权按照约