PE私募培训之私募基金发展路径.pdf

目录 股权分置改革 纯投机型的私募基金 具有创投背景的私募基金 股权分置改革 股权分置改革是政府的既定目标。改革结束后，我国股票 市场可流通的股票数量将是改革之前的3~4倍。上市公司 之间的收购也将比全流通之前简单得多。敌意收购 （hostile acquisition）的压力也将迫使现有上市公司的管 理层更加密切地与股东合作，以避免被收购的被动局面出 现。此外，股票全流通后，为达到产业扩张的目的，上市 公司之间的相互收购也将变得容易且更有经济效率改善的 意义。 股权分置改革 通常上市公司不论何种形式的收购，都会给其财务结构带 来较大的影响，并导致股票价格有所变化。这种变化必然 对私募基金的投资模式带来变化。其中有些私募基金可能 专注于这样的业务，由目前的普遍投机性私募基金转变为 专业化从事上市公司并购甚至产业并购的合作伙伴性基 金- （M&A Fund）。这种收购基金正是发达国家金融市场 为数庞大的私募股权基金（private equity fund）中的一 种。 股权分置改革 以近年来在我国多有斩获的美国凯雷集团为例，该公司自 有资金约为80亿美元，而投资带动的资金可达800亿美 元，比我国A股市场全部私募基金的总数还要多。强大的 资金优势、政治优势和全球资本上谙熟的人脉关系，对一 些并购项目基本上可以进行一些外科手术式的操作，即整 体收购，不用十分费力地拿到海外资本市场上市，获取超 过30%的年收益率。 股权分置改革 此外，近年来在内地非常活跃的房地产投资商凯德置地 （capitaland ），其母公司则是新加坡交易所上市的大型 房地产商嘉德置地集团在中国的全资子公司。这些国际投 资机构，以全球化的金融眼光来看待机会，巧妙地组合资 产，进行跨国金融市场套利。 股权分置改革 在国际私募股权基金迅速发展的状况下，我国的私募基金 行业的政策限制，将逐渐变得宽松。以当前我国证券市场 规模，有3亿元左右人民币自有资产的私募基金可以向这 个方向摸索，通过3倍的杠杆比例，带动10亿元左右的投 资。此外还要深入研究国际并购基金的商业模式，争取寻 找跨国金融市场套利的机会。 目录 股权分置改革 纯投机型的私募基金 具有创投背景的私募基金 纯投机型的私募基金  随着上市公司股票全流通的实现，上市公司的股票数量将 增加数倍，极大地增加了市场的流动性。加上证券监管严 格程度的增加，单个的机构投资者很难像以前一样利用资 金和信息优势，获取超额的利润。此外，由于价值投资理 念的逐步被人们认识，通过合谋锁定股票数量，从而推高 股价的操作方式变得越来越多风险。 纯投机型的私募基金  由于股票数量的增加，以及单一机构持有股票引起的要约 收购披露义务，使得单一股票中的投资者呈现一种类似于 垄断竞争或充分竞争的市场格局，单一的机构很难具有绝 对优势。最后，将来股票市场有了做空机制以后，股票价 格更具有易变性，方向更难确定。因此，单纯的锁定价格 并且推动价格上涨的盈利模式需要改写。 纯投机型的私募基金  由于上述三个原因，对于单纯从事股票买卖的投资机构， 只能遵循有效市场理论的指导，对价格的瞬时偏离进行适 当的投机。然而，在一个逐渐成熟的二级市场上，价格非 理性波动所出现的套利机会时间十分短暂，并且股票数量 的增加和持仓品种的增加，私募基金经理通过个人盯盘的 方式也将变得不适用。因为基金经理受个人体能和智力的 影响，在瞬时的价格波动中，难以很快判断投资机会。 纯投机型的私募基金  因此，通过编制计算机模型和程序，并且将交易指令嵌入 到这种程序中，成为私募基金管理资产的最佳方式。所不 同的是，在交易指令嵌入程序时，基金经理必须清楚地知 道自己的预期收益率和与其风险承担系数。 纯投机型的私募基金  当基金管理人对自己所管理的资金的风险偏好有完全的认 识，并以此为基础制定投资策略时，市场机制的最佳配置 资源的功能才得以体现。这种方法是西方大型金融市场投 资中最常见的手段之一，而随着我国证券市场的开放和发 展，其用途逐渐成熟。比如最近上市的宝钢权证，就完全 可以用计算机设定的模型进行交易，其控制交易风险的能 力远远高于交易员（操盘手）的瞬时决策。 纯投机型的私募基金  这种私募基金实际上最后将演变成为比较典型的对冲基金 （hedg