如何理解当前复苏所处阶段，以2009为鉴.pdf

观经济 回顾2009-2010 年，理解当前复苏所处阶段 • 当前各国经济已经历了不同程度的复苏，值得思考的是未来演化的路径。 今年疫情对经济的冲击幅度巨大，而疫情以来，各国经济均经历了不同程度 的复苏，在全球央行的大宽松下，全球资产价格也受益于流动性而出现“水 涨船高”。同时，过去两个月的经济走势指向，尽管疫情在发达经济体仍有 反复，但似乎并没有导致发达经济体大范围停下重启经济的齿轮。因此，站 在当前的时点，一个值得思考的问题是，未来经济复苏会如何演化？当前本 轮复苏已行至哪个阶段？ • 危机后经济复苏和资产价格走势，2008-2010 年或是一面可以参考的镜子。 对未来的判断可以从过去的历史上寻找一些相似处，进而给予一些启发。本 文回顾2009-2010 年经济复苏的路径，并对比当前周期与2009-2010 年经济 复苏的异同，试图对当前经济复苏以及资本市场走势的分析有所启发。 2009-2010 第一阶段：经济下行、政策对冲 • 美国：2008 年末至2009 年初，开启量化宽松，买“有毒资产”，试图恢复 地产市场。00 年代，科网泡沫破裂之后，美国经济增长动力缺失。为刺激 经济，克林顿政府开始刺激美国地产市场。地产市场的繁荣掩盖了美国经济 的疲软。但2008 年被过度刺激的地产市场，成为次贷危机后美国经济中的 “有毒资产”，这也是为什么在这一轮美国经济复苏中，无论是政策的着力 点，还是政府、市场的关注点均在美国房地产市场是否止跌企稳。 ➢ 货币政策方面，2008 年11 月至2010 年3 月美联储进行了第一轮QE ， 大量购买MBS ，资产负债表相比危机之前扩大了一倍以上。 ➢ 财政政策方面，除了救助金融机构之外，重心也在房地产领域，尤其是 2009 年2 月，在《美国复苏与再投资法案》签署前临时增加了针对地 产的刺激方案，即对于首次购房的税收优惠政策。 图表 1：美国出台货币和财政刺激政策以应对危机 政策类型 政策名称 时间 主要政策内容 货币政策 QE 2008/11 购买1000 亿美元GSE 及5000 亿美元的MBS FOMC 声明中，将MBS 的购买规模扩大至1.25 万亿美元，并购买最多 货币政策 QE 2009/3 3000 亿美元的长期国债 货币政策 QE 2010/3 本轮QE 结束 《住房和经济复苏法案》 授权联邦住房管理局（FHA ）为次贷款人担保不超过3000 亿美元的3 年固 财政政策 2008/7 （HERA ） 定利率抵押贷款