模组行业ROE和估值怎 么看.docxVIP

行业深度研究 行业深度研究 内容目录 空间：量价齐升演进，看不见的长尾在爆发 4 物联网先“联网化”再智能化，模组率先受益 4 技术进步+行业扩张，驱动量价齐升周期 5 2021 年开启 5G 提价周期，规模复合增速 35%+ 10 格局：产业链生态优化，行业壁垒加深 13 国产芯片厂商崛起，上游成本弹性变大 13 东升西落趋势不可逆，国内模组厂商加速跑 15 行业壁垒逐渐加深，新破局者难以再有 17 估值：把握模组成长性，解构 ROE 和估值 21 场景复制能力与速度，决定公司成长的持续性 21 高净利还是高周转， ROE 从 10%到 20%的跨越 23 PS 还是 PE 估值法，解构 ROE 与估值内在联系 24 标的：芯片-模组-终端核心标的 27 乐鑫科技：WiFi MCU 通信芯片龙头，开源生态铸就壁垒 27 移远通信：模组行业龙头，全球销售体系完善 27 广和通：细分领域模组龙头，加码布局车联网 27 移为通信：小而美的物联网终端厂商，实力与海外企业竞争 28 高新兴：战略聚焦车联网及公安业务，转型蜕变再出发 28 风险提示 30 图表目录 图表 1：物联网是将传统设备“联网化”再“智能化” 4 图表 2：物联网连接数（单位：亿） 5 图表 3：三大运营商物联网连接数（单位：亿元） 5 图表 4：广域物联网连接占比 6 图表 5：全球蜂窝模块出货量：分制式（百万块） 6 图表 6：全球蜂窝模块出货量：分应用（百万块） 7 图表 7：国内车联网产品构成 8 图表 8：全球车联网蜂窝通信模组出货量预测 8 图表 9：联网 Pos 机保有量 8 图表 10：智能 Pos 机出货量及渗透率（单位：万台） 8 图表 11：NB 模组销量（单位：万片） 9 图表 12：国内水表、燃气表销量 9 图表 13：CPE 出货量及市场规模预测 10 图表 14：全球 PC平板电脑出货量 10 图表 15：移远通信分产品销售量（万块） 10 图表 16：移远通信分产品销售量增速在 60%左右 10 - 2 - 行业深度研究图表 17：移远通信分产品均价（元） 11 行业深度研究 图表 18：移远通信分产品均价降幅收缩到 10%左右 11 图表 19：各模组公司销售量（万块） 11 图表 20：各模组公司产品均价（元） 11 图表 21：4G 提价周期从 2016 年开启 11 图表 22：预计 5G 提价周期从 2021 年开启 11 图表 23：预计 2023 年模组市场空间近 900 亿 12 图表 24：模组厂商发展历史 13 图表 25：直接材料占比 80%以上 14 图表 26：芯片成本占比约 70% 14 图表 27：模组基带芯片出货量市场份额 20Q1 14 图表 28：模组原材料采购单价 15 图表 29：芯片采购单价下降 15 图表 30：蜂窝模组厂商出货量市场份额 2017 15 图表 31：蜂窝模组厂商出货量市场份额 20Q1 15 图表 32：全球模组厂商毛利率（2014-2019） 16 图表 33：全球模组厂商净利率（2014-2019） 16 图表 34：全球模组厂商费用率水平（2019 年） 17 图表 35：模组厂商认证费用（2019 年） 18 图表 36：欧洲、美洲、亚洲等市场监管体制 18 图表 37：4G 模组发布时间 19 图表 38：5G 模组发布时间 19 图表 39：各公司研发专利及软件著作权比较 19 图表 40：经销营收占比（%） 20 图表 41：产品力三个角度提升 20 图表 42：模组行业 7 年营收增速均在 35%以上 21 图表 43：高速率模块更换周期更短 21 图表 44：行业生命周期 22 图表 45：模组公司成长期 22 图表 46：主要模组厂商营收（亿元） 22 图表 47：模组行业 ROE 分解 23 图表 48：模组行业 ROE 主要受净利率下滑影响 23 图表 49：广和通销售净利率更高 23 图表 50：移远通信总资产周转率更快 23 图表 51：模组行业毛利率企稳回升 24 图表 52：模组行业研发高投入导致净利率下滑 24 图表 53：模组行业 PE 和 PS 区间 25 图表 54：主要模组公司 ROE 走势 25 图表 55：主要模组厂商关键指标 26  - 3 - 行业深度研究 行业深度研究 空间：量价齐升演进，看不见的长尾在爆发 物联网先“联网化”再智能化，模组率先受益 我们认为，物联网不是创造了一个新市场，而是赋能行业应用，