从半年报看下半年煤炭债投资机会.docxVIP

内容目录 上半年煤炭价格下行，行业盈利能力下滑 3 行业营运能力小幅下降，企业间营运管理差异依旧明显 9 经营性现金流和自由现金流状况恶化 10 杠杆率小幅提升，短期偿债能力下降 11 哪些煤炭债主体值得关注？ 15 附表 17 风险提示 19 图表目录 图表 1：45 家样本企业评级分布情况 3 图表 2：2019 年来主焦煤与动力煤（右轴）价格走势（元/吨） 4 图表 3：2019 年来无烟煤价格走势（元/吨） 4 图表 4：2019 年来原煤产量和煤炭企业固定资产投资完成额累计同比（%） 4 图表 5：2019 年来煤炭企业产能利用率当季值（%） 5 图表 6：2019 年来煤炭进口量当月值（万吨） 5 图表 7：2019 年来焦炭价格指数（元/吨）与Myspic 综合钢价指数走势 5 图表 8：2019 年来焦炭月产量（万吨）与同比增加率（%） 6 图表 9：2019 年来钢铁行业PMI 分项 6 图表 10：2019 年来火电月产量（万吨）与同比增加率（%） 7 图表 11：2020 年来有色金属月产量与同比增加率（万吨，%） 7 图表 12：2020 上半年样本企业营业收入同比增长率分布（家） 9 图表 13：2020 上半年样本企业净利润同比增长率分布（家） 9 图表 14：2020 上半年样本企业净利率分布（家） 9 图表 15：2020 上半年样本企业毛利率分布（家） 9 图表 16：2020H1 和 2019H1 煤炭行业应收账款周转率情况（家） 10 图表 17：2020H1 和 2019H1 煤炭行业存货周转率情况（家） 10 图表 18：2020 上半年煤炭行业经营活动现金流净额增长情况（家，亿元） 11 图表 19：2020 上半年煤炭行业自由现金流增长情况（家，亿元） 11 图表 20：2020H1 和 2019H1 煤炭行业资产负债率情况（家） 12 图表 21：2020 上半年煤炭行业有息债务率情况（家） 12 图表 22：2020H1 和 2019H1 煤炭行业短期债务率情况（家） 13 图表 23：2019 和 2020 上半年煤炭行业短债货币资金覆盖率情况（家） 14 图表 24：2019 和 2020 上半年煤炭行业流动比率情况（家） 14 图表 25：2019 和 2020 上半年煤炭行业速动比率情况（家） 15 图表 26：2020H1 和 2019H1 经营活动现金流/带息债务情况（家） 15 图表 27：评级打分体系 16 图表 28：经筛选后的相关主体 2020H1 指标（亿元，%） 16 按照证监会的行业分类，煤炭开采和洗选业存续信用债共有 589 只，涉及发债主体共 53 家。剔除没有公布 2020 或 2019 年中报的主体后，本文共覆盖煤炭债发行主体 45 家，对应的存量债规模为 8470.4 亿元。从评级分布来看，煤炭债主体以 AAA 为主，占比为 54.3%，此外 AA+、AA、AA-占比分别为 19.6%、13%和 13%。从地域分布来看，山西省煤炭债主体较多，为 29.2%，此外山东和陕西也较多，占比分别为 14.6%和 8.3%。 图表 1：45 家样本企业评级分布情况 30 25 20 15 10 5 0 AAA AA+ AA AA- 资料来源：Wind， 上半年煤炭价格下行，行业盈利能力下滑 2020 上半年煤炭行业营业收入、净利润、净利率和毛利率相比于 2019 年同期均有所下降。2020 上半年，45 家样本企业共录得营业收入 17743.22 亿元，相比于 2019 年同期的 18449 亿元减少了 3.83%，企业平均营业收入为 394.29 亿元；共录得净利润 704.67 亿元，相比于 2019 年同期的 928.54 亿元减少了 24.11%，企业平均净利润为 15.66 亿元；企业平均净利率为 5.03%，相比于 2019 年同期的 12.92%减少了 7.89%；企业平均毛利率为 23.02%，相比于 19 年同期的 26.32%降低了 3.3%。我们认为，之所以煤 炭行业营业收入、净利润、净利率和毛利率均有所下降，主要是由于煤炭价格水平下降导致平均毛利率水平下滑。 从 2019 年 3 月份开始，主焦煤、动力煤和无烟煤的价格便呈现下跌的趋势，2020 年上 H1 不同种类的煤价均保持持续下跌的趋势，在成本变化不大的前提下减弱了煤炭企业的盈利水平。本文从供给和需求两方面分析煤炭价格水平的变化：供给方面，我们考虑国内煤企自身的产量和煤炭的进口量；需求方面，我们分别考虑主焦煤、动力煤和无烟三种煤炭的下游行业需求。 图表 2：2019 年来主焦煤