低估值顺周期还有哪些投资机会.docxVIP

目录 TOC \o "1-1" \h \z \u 经济周期上行，强周期板块抢跑 5 地产后周期开启，关注竣工产业链投资机会 7 人民币升值逻辑下，关注航空、造纸等板块 9 经济复苏趋势确认，金融具备走强基石 11 风险提示 13 图表目录 图表 1： 全球主要经济体制造业 PMI 集体走强 5 图表 2： 经济内生动能改善，CPI-PPI 剪刀差收窄 6 图表 3： 周期股走势与 PPI、库存周期基本同步 6 图表 4： 周期板块估值普遍较低，估值盈利矛盾较小 7 图表 5： 2017 年底，期现房销售增速开始背离 8 图表 6： 2017 年底，地产新开工与竣工面积增速开始背离 8 图表 7： 地产后周期行业盈利均不同程度受益竣工 9 图表 8： 近期建材、家具原料价格开始走强 9 图表 9： 美元走弱背景下，人民币兑美元走强 10 图表 10： 贸易顺差推升外汇储备 10 图表 11： 外汇储备增加推升人民币兑美元汇率 11 图表 12： 中美利差走扩 11 图表 13： 板块估值具备较高安全边际 12 图表 14： 银行净息差或将走扩 13 图表 15： 人民币贷款增速自 2020 年一季度开始回升 13 流动性驱动的估值扩张是年初至今行情的主逻辑，随着市场风格极端化，估值与业绩矛盾不断上升。6 月以来，流动性逻辑逐渐走弱，中美摩擦升温，高估值板块承压。盈利与估值的赛跑已经开始，盈利端将决定未来行情的走向与空间。在经济复苏趋势确定，通胀向上，补库存开启的背景下，低估值顺周期板块存在基本面超预期改善可能，或在 8 月以来的风格切换中成为行情主线。 1 经济周期上行，强周期板块抢跑 内、外需求共振向上，经济复苏趋势确定。国内疫后经济修复在二季度由供给端开启，随后在三季度向需求端传导。叠加海外主要经济体复工有序推进，目前正处于国内外需求共振向上阶段。供给端基本恢复至疫前正常水平，需求端由于前期抑制或将导致超预期反弹，需求与供给两端或呈螺旋向上，经济复苏趋势存在较强确定性。根据最新经济数据显示，国内经济修复趋势仍在继续，8 月固投降幅收窄、社消增速转正，投资与消费对经济的拉动效应持续增强。8 月工业增加值、出口增速继续走扩，供需向上。信用环境维持宽松，M2、社融持续高增长。CPI-PPI 剪刀差预计持续收窄，对应工业企业利润将提高。根据 wind 宏观数据一致预期值，9 月内需预计将会继续改善，固投增速年内首度转正，社消增速与工业生产增速走扩。M2 增速预计 9 月稳中有升。CPI 或近 1 年半以来首度降至 2%以下，PPI 则延续上行趋势。整体来看，需求向上修复，CPI 向下回归，经济复苏具备最优驱动基础。 图表1： 全球主要经济体制造业PMI 集体走强 资料来源：Wind、 图表2： 经济内生动能改善，CPI-PPI 剪刀差收窄 2020-10E 2020-09E 2020-08 2020-07 2020-06 2019-09 2019-08 固定资产投资累计同比( ) 4.0 1.1 -0.3 -1.6 -3.1 5.4 5.5 工业增加值( ) 6.2 6.5 5.6 4.8 4.8 5.8 4.4 社会消费品零售( ) 6.0 4.5 0.5 -1.1 -1.8 7.8 7.5 出口( ) - 7.5 9.5 7.2 0.5 -3.2 -1.0 进口( ) - -0.5 -2.1 -1.4 2.7 -8.2 -5.5 贸易顺差(亿美元) - - 589.30 623.29 464.21 390.78 347.16 M2同比( ) - 10.8 10.4 10.7 11.1 8.4 8.2 社融存量同比( ) - - 13.3 12.9 12.8 10.7 10.7 人民币贷款同比( ) - - 13.3 13.3 13.3 12.7 12.6 CPI( ) 1.0 1.7 2.4 2.7 2.5 3.0 2.8 PPI( ) 2.1 -1.9 -2.0 -2.4 -3.0 -1.2 -0.8 资料来源：Wind、 PPI 见底回升，库存周期行将启动，周期股投资机会到来。2008 年以来，我国共经历了三轮抗通缩过程。第一轮发生在 2008-11 年，为应 对全球经济危机，继 2008 年底“四万亿”扩内需政策出台后，2009年开启中国版量化宽松政策，最终 PPI 于 2009 年 9 月触底后快速反弹，通胀上行。第二轮发生在 2012-15 年间，三年三轮经济“微刺激”未能挽回 PPI 下行趋势，最终伴随着美联储于 2014 年底退出 QE3，通缩格局形成。第三轮发生在 2018-2019 年，全球贸易环境恶化背景下，2018 年下半年中国政策转向