2020年四季度投资策略报告：暾将出兮东方.pptxVIP

A股投资策略：主要结论今年春季以来，在经济动能修复、流动性宽松等因素的推动下，A股市盈率和风险偏好持续修复，在此过 程中创业板的弹性高于市场整体，部分行业的估值也站上了历史高位。7月中旬以来，相对高估值板块出现 震荡调整，而低估值板块有所上涨。近期市场走势整体较为平淡，结构分化明显，部分消费和周期细分行 业相对强势，股市观望情绪较浓。增量资金流入减弱，外部风险持续扰动，股市“存量博弈”特征明显。国内经济修复顺利进行，企业盈利底部回升。制造业PMI连续六个月保持在荣枯线以上。和生产端相比， 需求端的恢复速度仍然较慢。中报业绩方面，全部A股的净利润增速仍是负数，但是和Q1相比已实现V型改 善。创业板和中小板的中报业绩均实现了正增长，环比增幅较大。中报业绩相对较好的板块为必需消费、 白酒、线上消费、医疗用品、建材、机械等。近期海外风险因素对风险偏好有所抑制。短期内人民币汇率由7升至6.8，但是北上资金出现净流出，主 要原因在于中美两国的货币政策表述出现差异，同时美国大选进入关键期，中美摩擦的不确定性再度上升。 我们认为短期扰动不改外资长期净流入的大趋势。行业配置及主题投资建议：（1）从业绩确定性+高景气度的角度出发，建议继续关注食品饮料、医药生 物、农林牧渔等优质赛道。（2）从经济复苏的角度出发，积极布局具有业绩+估值性价比的部分顺周期行 业，包括化工、交运、有色金属、机械、建筑、建材等。（3）持续关注受益于流动性宽松+资本市场改革+ 市场活跃度提升的券商板块。（4）近期科技成长板块的风险偏好受到压制。不确定性因素正在逐渐被消化， 景气度相对较高的消费电子、新能源、光伏、军工等细分行业有望重新出发。（5）主题投资方面建议关注 十四五规划、国企改革、中日韩自贸区等。风险提示：市场大幅调整风险，风格超预期切换，经济复苏不及预期，政策落地不及预期，疫情反复风 险，海外市场震荡引发资金回流等。A股投资策略海外风险有所上行A股估值结构性上行盈利拐点已现，行业分化明显中长期投资朝机构化、长线化、价值化方向发展大循环视角下的行业配置思路主题投资机会：复杂国际关系及国内外循环近期海外风险有所上升美国大型科技公司下跌引发全球股市震荡。美联储货币政策表述出现变化。中国依然坚持稳健的货币政策，强调可持续性。中美货币政策表述存在一定的差异。美国大选进入关键阶段，中美关系不确定性增加。世界主要股票指数CBOE波动率90807060504030201003000025000200001500010000500002019-01-042019-01-242019-02-202019-03-082019-03-272019-04-152019-05-102019-05-292019-06-172019-07-032019-07-232019-08-082019-08-272019-09-172019-10-112019-10-312019-11-192019-12-062019-12-242020-01-172020-02-142020-03-052020-03-242020-04-132020-04-302020-05-222020-06-102020-06-302020-07-172020-08-062020-08-252019-01-022019-01-212019-02-082019-02-272019-03-182019-04-042019-04-232019-05-102019-05-292019-06-172019-07-042019-07-232019-08-092019-08-282019-09-162019-10-042019-10-232019-11-112019-11-282019-12-172020-01-062020-01-232020-02-182020-03-062020-03-252020-04-132020-04-302020-05-212020-06-092020-06-292020-07-162020-08-042020-08-24标普500 日经225英国富时100纳斯达克指数 德国DAX道琼斯工业指数 法国CAC40估值：A股估值分位上升，风险溢价震荡下行4月下旬以来股市风险溢价震荡下行。当前的历史分位值为45.50?。近期虽有中美摩擦和海外市场扰动，A股的风险溢价没有出现明显上行。全部A股市盈率水平 风险溢价（全部A股-非金融石油石化）5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00700060005000500030003000100010.0002003-01-022004-01-022005-01-02200