股债双杀的历史回顾.docxVIP

历史股债双杀成因回顾 由于股债两种资产的投资标的不同，风险偏好不同，资金流入市场后会对投向股市或债市进行选择，一般股指走势与国债收益率走势一致，与国债价格走势相反；因此“股债跷跷板”效应显现。不过，“股债跷跷板”效应并非一直存在，历史上由于经济周期，宏观流动性变化、机会成本等原因就曾出现过股债双杀的阶段。股债双杀即股市与债市同时下跌，资金撤离资本市场，债市传统避险功能失效。以下我们主要对近 20 年来股债双杀时间段及成因进行回顾。 股指和国债的标的选择对于研究尤为重要，目前股指期货三个品种的合约标的分别为中证 500 指数，上证 50 指数和沪深 300 指数；而国债期货三个品种为两年期国债期货，五年期国债期货和十年期国债期货。通过对比股指三大指数走势我们发现，三大股指总体走势相似，由于沪深 300 指数数据长度较长，且沪深 300 指数是由 A 股中规模大、流动性好的最具代表性的 300 只股票组成，更能反映总体大盘走势，因此最终选用沪深 300 作为研究标的。国债方面，根据两年国债、五年国债以及十年国债收益率走势对比，发现三个期限国债虽然总体走势相同，但两年期国债走势波动较大，受到短期市场情绪以及供需影响较大；而十年国债收益率更为平缓，且更能反映市场对未来经济预测。最终，选择十年期国债作为研究标的。 图 1： 近 20 年沪深 300、上证 50、中证 500 走势 图 2： 近 20 年两年、五年、十年国债收益率走势（%） 沪深300指数上证50指数中证 沪深300指数 上证50指数 中证500指数 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 20 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 9.0 2年国债5年国债 2年国债 5年国债 10年国债 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2002 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：Wind 数据来源：Wind 华泰期货|国债期货 为了方便寻找近二十年来股债双杀具体时间段，我们选取近二十年沪深 300 指数十日线走势与十年国债收益率十日线走势绘制成趋势图，再将其分成四张图放大进行寻找，以求找出图中所有十年国债收益率上涨同时沪深 300 指数下跌的时间段。 图 3： 2002 年至 2008 年沪深 300 指数与十年中债收益率十日线走势图 6.0000 十年国债收益率 沪深300指数（右轴）  6,500 5.5000 5.0000  5,500 4.5000 4,500 4.0000 3.5000  3,500 3.0000 2,500 2.5000 2.0000  1,500 2002-012002 2002-01 2002-03 2002-05 2002-07 2002-09 2002-11 2003-01 2003-03 2003-05 2003-07 2003-09 2003-11 2004-01 2004-03 2004-05 2004-07 2004-09 2004-11 2005-01 2005-03 2005-05 2005-07 2005-09 2005-11 2006-01 2006-03 2006-05 2006-07 2006-09 2006-11 2007-01 2007-03 2007-05 2007-07 2007-09 2007-11 数据来源：WIND 十年国债收益率沪深300指数（右轴）图 4： 2006 年至 2012 年沪深 300 指数与十年中债收益率 十年国债收益率 沪深300指数（右轴） 5.0 6,500 5,500 4.5 4,500 4.0 3,500 3.5 2,500 3.0 1,500 2006-012006-042006-072006-102007-01 2006-01 2006-04 2006-07 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 数据来源：WIND 5.04.54