腾讯控股-市场前景及投资研究报告：金融视角看腾讯，中长期成长性.pdf

金融视角看腾讯：中期成长性重要支撑 腾讯控股（0700.HK）系列报告8 ｜2020.9.23 中信证券研究部 核心观点 依托腾讯在流量、生态端的优势，腾讯金融业务从第三方支付起步，目前已布 局在线支付、财富管理、信贷等业务，并通过参、控股方式进入证券、保险、 基金销售等领域。目前国内在线支付市场格局基本趋于稳定，按交易额计算， 腾讯份额占比近40% 。市场格局趋于稳定带来的补贴退坡，料将驱动主要企业 盈利能力持续改善。我们判断，金融业务正成为腾讯中长期成长性的重要来源， 其中支付业务贡献最为重要。我们预计2020-2023 年公司金融业务收入分别为 1087/1382/1711/2091 亿元，对应运营利润为209/311/425/571 亿元，占公司 整体运营利润的比重中期有望超过 20%。同时伴随近期京东数科等可比公司的 上市，市场料将更为充分认识到腾讯金融业务长周期价值。 ▍腾讯金融：公司中长期成长性重要支撑，市场当前并未充分认识到其业务价值。 我们判断，继网络游戏、在线广告等业务之后，金融业务正在成为腾讯公司中 长期成长性的重要支撑。2019 年，公司金融科技及企业业务合计营收 1014 亿 元，我们估算金融业务营收在844 亿元左右，占公司当期收入比重22% 。伴随 京东数科等可比公司近期上市，市场料将更为重视腾讯金融业务的价值。同时 腾讯金融业务的中长期成长空间、潜在盈利能力以及对腾讯整体业务的估值贡 献，亦是目前市场极为关心的问题。本篇报告尝试立足中长期视角，就腾讯金 融业务展开系统性讨论，以期就该业务中长期的市场格局、业绩成长性、盈利 能力等关键问题进行分析和回答。 ▍业务概要：从支付到全面业务布局。依托腾讯在流量、生态端的优势，腾讯金 融业务从第三方支付起步，目前已涉足在线支付、财富管理、小额信贷等业务， 主要业务主体包括腾讯金融业务线（FiT）、微信支付分付、微众银行等，并 通过参、控股方式先后布局证券、保险、基金销售等领域。公司 2019Q4 季报 显示腾讯支付平台已经接入约8 亿月活用户，日交易量超过 10 亿，按用户规模、 日均交易笔数计算，国内排名第一，按交易额计算，份额占比近40% ，国内排 名第二；作为国内领先的理财平台，理财通用户超过 1.5 亿、AUM 超过 8000 亿元。而近期随着部分前平安集团高管的加入，公司金融业务料将有更多布局。 ▍行业分析：市场格局整体趋于稳定。依托流量端、场景端的优势，目前国内科 技、互联网企业在金融领域的布局正不断完善，从早期的支付与小额贷款业务， 向消费信贷、资产管理等领域延伸：1）支付业务，2019 年，国内移动支付交 易规模201 万亿元，艾瑞咨询预计中期CAGR 在 12%左右；2）信贷业务，我 们预计到2025 年，国内个人、小微信贷将达到24 、2