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银行间市场公司债券换手率（2000-2008.7） 债券培训基本资料D 债券培训基本资料D 上海证券交易所日前对2007年9月颁布的《关于公司债券发行、上市、交易有关事宜的通知》进行了修订， “主体评级和债券评级均在AA级（含）以上”的债券可进入质押库,此外,央企及五大行或国开行担保的债券经证监会批准亦可进入质押库。 质押券的标准化有利于量化并提高公司债券的流动性，从而避免资金面大幅波动期间公司债券的收益率出现大幅波动。 建立做市商制度，对公司债券提供连续双边报价，经验证明，2004年债券市场双边报价制度推出以来，市场流动性得到了极大改善，如果能对公司债券提供双边报价，将提高公司债券的市场变现能力，需要解决的问题是作为主承销商的证券公司资金实力往往有限。 建立偿债基金，抵御系统性风险发生时的流动性危机。 债券培训基本资料D 从1920-2007年的全球违约数据来看，全球公司债平均年违约率仅为1.08%左右，但就象坐飞机一样，我们担心的是100%的损失。 信用风险的评估非常重要 资料来源：Moodys 资料来源：Moodys 债券培训基本资料D 定价方式一： 在较高的风险世界里，将每期利息和期末本金按照较高的风险收益率折现加总，这个风险收益率可由市场上观察到的公司债券收益率曲线取得 定价方式二： 在风险中性的世界里，计算出未来利息和本金支付的违约率，从而得到现金流期望，并按照无风险收益率进行折现，这个无风险收益率可采用国债收益率曲线。 在什么样的风险世界里？ ——信用风险多大 （不同的信用评级代表不同的信用风险世界） 在风险中性的世界里预期现金流如何估算？ ——违约率、回收率、风险敞口、期限 （新巴塞尔协议的内部评级法要求） 债券培训基本资料D 信用风险多大 国家风险 行业风险 公司风险 政治风险 经济周期 产业政策 行业周期性 景气程度 资金需求特征 背景（国有or民营） 行业地位 管理能力 获取现金流的能力 再融资能力 担保、抵押状况 自上而下 四大类行业分类：周期性、服务业、一般制造和稳定增长； 制造性行业的高额利润能否保持是重点关注对象，若我们 按照风险的高低排序，则：一般制造 服务业 稳定增长 ； 周期性行行业的资产负债状况是重点关注对象 四大类行业分布情况 上市公司可获取的数据来源：财务报表（历史表现） 定性指标（8） 行业背景（SW行业分类） 行业景气度 行业集中度 企业属性（国有/民营） 企业在行业中地位 企业管理能力（是否有明确规划） 企业还款意愿（借还款记录） 企业再融资能力（授信银行、额度） 抵押品分析 定量指标（12） 收益： 净资产收益率 主营业务利润率 债务保障： EBITDA/平均资产 EBITDA/利息支出 EBITDA杠杆倍数 （自由现金流+利息支出）/利息支出 自由现金流/债务 债务/EBITDA 经营杠杆 CAPEX/折旧费用 资产流动性： 速动比率 流动比率 上市公司评分 A：90分以上 B+：85-90分 B：80-85分 B-：75-80分 C：75分以下 公用事业 交通运输 黑色金属 商品贸易 化工 房地产 评级模型 4个定性指标，13个定量指标 输出结果 输入样本 六大行业132家上市公司 (净资产15亿，长期负债率5%) 权重-打分体系的核心： 每类指标的权重和 各为100% 四大类行业： 对大类指标赋予的权重各有侧重 债券培训基本资料D （一）交易所市场债券交易 市场债券是竞价交易，其特点是：买卖双方不见面，通过交易价格和交易量等数字进行对话，价格真实、连续，所有债券折算成标准券，在部分标准券占用的情况下在单个券种额度内可任意卖出一个或多个债券，交易结算的方式是净价报价，全价结算，券款对付；不足之处是交易量较小，买卖要通过多次交易才能满足客户需求量且交易成本较银行间市场高。 债券培训基本资料D 买入：确定当天投资规模（视市场情况进行调整）→查询股东帐户可用资金余额→确定买入品种和买入价范围→进行报价试盘→根据试盘情况调整报价和该价位的交易量→根据成交情况绘制持仓明细和总表→根据交易所公布的回购折算比例确定总抵押值→计算所持债券市值→交易结算单据交财务部门→结束 卖出：确定当天卖出品种→查询卖出品种总量并确定规模（视市场情况进行调整）→确定卖出价范围→进行报价试盘→根据试盘情况调整报价和该价位的交易量→根据成交情况调减持仓明细和总量→调减持仓总抵押值→计算该笔投资损益和剩余债券市值→交易结算单据交财务