我国股市股指波动“杠杆效应”的实证分析.pdf

我国股市股指波动 “杠杆 效应”的实证分析 摘要在股票市场中我们经常可以看到这样的现象预期的 看空或利空消息出台等负面冲击要比预期看多或利好消息出 台等正面冲击对大盘股指波动的影响更为剧烈即股市下跌的 反应要比股市上涨的反应更为迅速表现出一种非对称效应这 种效应也被称为 “杠杆效应”我国股市亦存在这种非对称冲 击效应建模对这种现象进行描述的基础上进行实证分析并得 出一定启示关键词正冲击；负冲击；杠杆效应一、计量模型 的说明和数据的选取 本文采用非对称的 ARCH模型中的 TARCH模型 TARCH 模型是由 Zakoin 和 Glosten,Jagannathan,Runkle 提出的其 均值方程为Ln(d　t)=ALn(d　　t-1　)+　t其中{d　t} 为样本序列条件方差方程为 σ2　t=ω+αu2　　t-1　+γ u2　　t-1　I　　t-1　+βσ2　　t-1　其中I　　t-1 　为虚拟变量 σ2 　 t 为 t 期的条件方差 σ2 　　 t-1 　和 u2　　t-1　分别为t-1期的条件方差和残差平方 γu2　　 1 t-1 　 I 　　 t-1 　为非对称效应项 γ是杠杆效应项系数 γ≠0时就存在非对称效应 当股市有利好的消息时u　　 t-1　＞0；有利空的 消息时u　　t-1　＜0利空消息和利好消息对条件方差有不 同的影响利好消息有一个 α倍的冲击因为 u 　　 t-1 　＞0 时I　　t-1　=0非对称项为0所以利好消息只有一个 α倍 的冲击；利空消息则有一个（α+ γ）倍的冲击因为当 u　　 t-1 　＜0 时 I 　　 t-1 　=1 非对称效应出现带来一个 （α+ γ）倍的冲击如果 γ＞0说明存在杠杆效应非对称效应 的主要效果是使波动加大；反之则非对称效应的主要效果是 使波动变小 本模型选取的变量样本序列{d　t}是2000年5月8 日至 2007 年 8 月 31 日我国上海证券交易所编制的综合类指 数中的上证指数每日收盘价格双休日和节假日除外之所以选 择上海证券交易所的数据来分析是因为上海证券市场的市值 较高开市较早对各种冲击的反应比较敏感其股价指数的波动 性具有较好的代表性 2 二、模型的建立和检验 为了减小误差将样本序列{d　t}中的数据取对数用 Eviews计量经济学软件进行分析和估计得到我国股市股价波 动的非对称模型 TARCH模型方程 均值方程为 Ln(d　 t)=0.98Ln(d　　 t-1　)+　 t 条件方差方程为 2 　 t=7.846#215;10 　-6 　 +0.12132　　t-1　+0.16592　　t-1　I　　t-1　+0.812 　　 t-1　 方程通过各种检验杠杆效应系数 γ=0.1659 说明我 国股市的股票价格波动具有 “杠杆效应”当绝大多数股民对 未来股市走势看好,预期看多或者政府出台了利好的政策法 规时u　　t-1　＞0此时I　　t-1　=10.1659u2　　t-1 　 I　　 t-1　=0这个利好消息面的冲击给股票价格指数带 来 0.1213 倍的波动；当绝大多数股民对未来股市走势看跌, 预期看空或者政府出台利空的政策法规来打压股市时此时 I 　　 t-1 　=10.1659u2 　　 t-2 　 I 　　 t-1 　=0.1659u2 3 　　 t-1 　这个利好消息面的冲击给股票价格指数带来 0.2872倍的波动所以利空消息跟等量的利好消息相比能使股 指产生更大范围的波动这就从计量量化角度说明了我国股市 股票价格指数在受到正负冲击时非对称的杠杆效应的存在 三、模型的实例解释