光大证券--安琪酵母-产能释放推动收入增长,成本下降改善盈利能力.pdf

2013 年5 月5 日 安琪酵母（600298.SH ） 农林牧渔 产能释放推动收入增长 ；成本下降改善盈利能力 公司动态 ◆公司是国内产能第一、全球产能第三的酵母生产企业 买入（首次） 安琪是宜昌国资委旗下上市公司，创立于1986 年，是国内产能第一、全 当前价/ 目标价：14.62/ 17.2 元 球产能第三的酵母生产企业：国内市场占有率60%左右；出口酵母占全国 目标期限：6 个月 酵母出口总量的50% 以上。 公司产品齐全、 工艺先进，13 年公司产能将达到14.8 万吨，规模远远领 分析师 先国内任何竞争对手。独创 “应用技术+销售”营销模式，在全球建有12 刘晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 个应用技术研究与推广中心，300 多个产品远销欧美等140 多个国家和地 021 liuxb@ 区（12 年国际收入占比33%）。 ◆酵母将逐步替代其他发酵剂；提取物（YE）将逐步替代味精 市场数据 酵母以其安全性和营养性将逐步传统老面发酵和化学膨松剂 （因其他发酵 总股本(亿股) ：3.30 物发酵过程中引发的不健康问题越来越凸显）。而味精由于其种种健康因 总市值(亿元) ：53.93 素，将逐步被最新一代味素（YE ）取缔，目前这一趋势有加速倾向。欧美 一年最低/最高(元) ：12.10/28.93 国家YE 占比已经高达35% ，我国不及2% ，YE 空间巨大。 近3 月换手率：106.78% ◆保健品及饲料添加剂市场潜在需求较大 股价表现(一年) 保健食品行业是全球食品中发展最快的领域之一。我国近年营养保健品行 10% 业增速超过40% ，而目前人均消费量不及发达国家的10%。未来空间巨 -8% 大，随着我国人口逐步进入老龄化，保健品行业增长有望加速。 -25% 饲料行业近年呈现较快的增速，而公司制备的饲料添加剂由于其优异特 -43% 性，可替代抗生素，未来空间可期。 -60% 04- 06- 07- 09- 10- 12- 01- 03- ◆静待13 年产能的释放 12 12 12 12 12 12 13 13 公司新增酵母产能2 万吨（增幅18.87%），YE 项目3.5 万吨，复合生物 安琪酵母 沪深300 饲料8000 吨均在 12 年年底投产。同时13 年上半年，公司还将有德宏及 收益表现 滨州2.2 万吨酵母投产。同时糖蜜成本大幅下降有助于公司毛利率提升。 % 一个月 三个月 十二个月