钢铁行业市场前景及投资研究报告：不锈钢，需求持续，产业利润,上游镍矿.pdfVIP

不锈钢深度：需求持续渗透，产业利润转移上游镍矿 ——钢铁行业深度报告 核心观点 证券研究报告 ❖ 疫情促发不锈钢下游渗透率提高，不锈钢表需4 月份以来双位数增长 所属部门 ।行业公司部 3 月份疫情恢复后，国内有色、黑色等工业品价格和需求多呈现V 型反转。 报告类别 ।行业深度 国内不锈钢需求二季度以来持续双位数增长，表观需求增速位居所有工业品 川财一级行业 ।材料 首位。微观调研显示，后疫情时代，医药、石化、建筑等领域的不锈钢需求 报告时间 ।2020/09/29 出现新增亮点。需求渗透，叠加上游供应洗牌，不锈钢行业个股值得关注。 ❖ 我国不锈钢产能世界第一，但短板在于镍矿稀缺和高端成品工艺空白 2019 年，全球不锈钢产量5222 万吨，中国产量占比56%。但我国镍矿资源 仅占全球3%。且国内镍矿多以硫化镍为主，多用于生产纯镍。受制于国内资 源限制，我国镍矿资源基本来自菲律宾和印尼的进口。2014 年以来，为发展 其国内工业，印尼镍矿出口政策频繁变动，促发国内不锈钢供应洗牌。另一 面，我国大量不锈钢高端材仍依赖于进口。尽管我国已经在压力容器行业的 超级奥氏体不锈钢、核电用挤压不锈钢等刚实现了进口替代，但仍有大量高 端新材料领域属于空白。 ❖ 印尼仍为镍价重要扰动因素，贸易流通形式由镍矿过度至NPI 铁水、镍、铬铁合金等原料成本占不锈钢生产成本70%左右。镍金属（镍 铁、金属镍、废不锈钢）占不锈钢生产成本55%，铬金属占总成本17%。全 球镍价波动幅度较大，铬价整体价格比较平稳。因此，市场对不锈钢成本关 注焦点主要集中在镍矿。 印尼作为全球第一大镍矿生产国，其红土镍矿占全球比例40% 。2013 年之 前，全球镍矿出口贸易以印尼和菲律宾为主，两国出口量占全球贸易总量 80% 以上。2014 年以来，印尼开始限制镍矿原矿出口。印尼原矿出口禁令倒 逼印尼出口形式由原矿转为镍铁（NPI）和不锈钢成品。自2014 年青山、德 龙、新兴铸管、万向集团等中国企业纷纷在印尼投资不锈钢产业链，印尼镍 铁（NPI）和不锈钢产能迅速增加回流至中国。 ❖ 需求高增长，看好镍矿资源优势或工艺领先的不锈钢企业 经历2013 年以来印尼镍矿出口政策反复波动后，产业链利润更多被上游镍矿 资源垄断，下游冶炼企业盈利空间收窄。对于不锈钢产业链企业来说，核心 竞争力无非两个方向：占有镍矿资源/轧制工艺精进，前者靠量，后者靠质。 不锈钢需求端渗透率持续提升，供应端成本梯度高，建议关注成本处于优势 或产品工艺存在差异化的不锈钢个股。 风险提示：国内外疫情变化，印尼镍矿出口政策变化 本报告由川财证券有限责任公司编制 川财证券研究报告 正文目录 一、不锈钢定义和分类 5 1.1 不锈钢定义和分类 5 1.2 不锈钢冶炼工艺 7 二、国内外不锈钢供应及成本 9 2.1 全球不锈钢供应分布 9 2.2 中国不锈钢供应：产能结构有待优化，高端替代空间广阔 10 2.3 不锈钢成本：技术分化，工艺之间存在明显梯度差 13 三、不锈钢产业链上游核心：镍矿/NPI 15 3.1 全球不锈钢镍矿来源 15 3.2 中国不锈钢原料变迁：红土镍矿替代硫化镍；印尼NPI 替代中国NPI 16 3.3 镍矿：印尼出口政策变动引领镍价变化 18 四、不锈钢下游：市场渗透率持续提高，需求维持两位数增长 21 4.1 不锈钢需求分散，日用家电等占比较高 21 4.2 市场渗透率提升，医疗、化工为新的需求增长点 24 五、国内上市不锈钢企业对比 24 本报告由川财证券有限责任公司编制 2/27