爱美客-市场前景及投资研究报告-医美终端玻尿酸龙头，创新造就民族品牌.pdfVIP

上 市 公 司 医药生物 公 2020 年 09 月 29 日 N 爱美客 (300896) 司 研 究 / ——医美终端玻尿酸龙头，创新先导造就民族品牌 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 投资要点： 增持 （首次评级） ⚫ 公司是国内透明质酸钠产品龙头企业。1）专注于透明质酸钠产品，横向拓展面部埋植线、 肉毒、童颜针等多品类。公司于 2004 年 6 月 9 日成立，主要从事生物医用软组织修复材 料的研发和商业化应用。目前公司已拿到 “5+1”款产品获批 III 类医疗器械注册证书，未 证 来横向拓展面部埋植线、肉毒、童颜针等品类，进一步夯实公司在软组织修复领域的龙头 券 市场数据： 2020 年 09 月 29 日 地位。2）收入及利润规模高速成长，毛利率、净利率领跑行业。收入由 17 年的 2.2 亿元 研 收盘价（元） 342.4 增至 19 年的 5.6 亿元，CAGR 为 58.3% ；归母净利润由 17 年的 0.8 亿元增至 19 年 3.1 亿元，CAGR 为 92.8%。公司 19 年毛利率为 92.6% ，净利率为53.4% ，领跑行业。 究 一年内最高/最低（元） 366.2/311 报 市净率 38.2 ⚫ 中国医美市场前景广阔，未来行业主要受益于渗透率的提升及监管的趋严。1）医美市场 告 高速成长，中国医美渗透率低提升空间大。我国是全球医美市场第二大国，市场规模保持 息率（分红/股价） - 两位数增长，高于全球增速；但渗透率低，仅为韩国的 1/6、美国的 1/4，随着人均消费 流通 A 股市值（百万元） 8905 水平提高、医美观念改善，市场成长潜力有望进一步 。此外，监管趋严有利于正规品 上证指数/深证成指 3224.36/ 12900.70 牌厂家持续成长。2）医美产业链中，上游技术壁垒较高，盈利能力最强。3）结构来看， 轻医美更受青睐，其中注射类项目玻尿酸、肉毒占比最高。我国非手术类项目占比高，增 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 速快，其中入门级医美注射类项目玻尿酸、肉毒产品最受求美者欢迎。国产注射级玻尿酸 品牌市占率逐渐提高，按销量看爱美客市占率最高（26.5%），按销售额国际品牌市占率高 于国产品牌，但国内品牌市占率不断提升。肉毒素 严格，国内市场呈寡头垄断格局。 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 国内仅三款肉毒产品经过 NMPA 认证，市场高度集中。 每股净资产（元） 8.96 资产负债率% 7.21 ⚫ 研发技术构筑公司护城河，新品及渠道渗透助公司持续增长。1）公司拥有完善的产品矩 阵，在不同的注射部位、维持时间、价格带、注射功效及体验中都有不同的产品布局，且 总股本/流通 A 股（百万） 120/26 产品走差异化之路，有别于竞品的“纯玻尿酸”（玻尿酸+交联剂）成分，产品力强推动品 流通 B 股/H 股（百万） -/- 牌力不断提升。2）前瞻性产品规划布局，多个产品取得市场首发注册证，先发优势明显。 由于Ⅲ类医疗器械、生物药品注册证申请周期在3-4 年以上，公司产品首个取得注册证意 味着不论是在品牌的建设、还是渠道的积累上都具有较强的优势。3）研发技术驱动产品 一年内股价与大盘对比走势：