次贷危机的成因与传导——基于明斯基（H.P. Minsky）金融不稳定假说的分析.pdfVIP

基于明斯基（H.P. Minsky）金融不稳定假说的分析  内因篇 次级贷款低的内在价值  演化篇 抵押贷款再证券化带来的价值高估  外因篇 先松后紧的财政政策带来的房地产市场 萎缩 一、内因篇  次级按揭贷款，又称B级按揭贷款(B- paper，near-prime，subprime mortgage or second chance mortgage)，面向不满 足最优市场利率的个人发放，尤其是指信 用评分低于620分、信用记录差、收入证 明缺失、负债率高及首付低于20%的个 人。通常而言，贷款申请人的财务状况和 信用历史欠佳同时又面临更高的贷款利 率，造成借贷双方风险均增大。  次级贷款的申请人集中于低信用、低收入火 无收入、单亲、少数民族、缺乏金融知识的 低教育人群  高利率与高风险的搭配注定了次级抵押贷款 是高违约率的金融产品  约有20%的次级贷款由商业银行和储蓄机构 发放，对于这些机构的监管是十分严格的； 30%由附属银行(Affiliate Banks)和控股公司 等发放，剩余50%的部分是由独立于联邦审 核系统以外的州立按揭公司(state-chartered mortgage companies)发放的。州政府的监 管是松弛的。  与之形成鲜明对比的是，几乎所有的优级贷 款都是由严格监管下的商业银行、储蓄机 构、附属银行发放的。 二、演化篇  此次的次贷危机事实上是以次级按揭贷款 等资产支持的抵押证券危机。其投机对象 不仅包括次级按揭贷款，还涉及到次优级 按揭贷款(ALT-A)和次级住房权益贷款 (subprime HEL)，以及以这些贷款为资产 池的资产支持证券(ABS)和以这些资产支 持证券为证券池发行的抵押债务权益 (CDOs) 借款人 次级抵押贷款 证券化流程 一级市场抵押权 持有作为投资 二级市场交易 二级市场抵押权 抵押证券化 证券、债券市场 持有作为投资 证券投资者 抵押贷款证券化流程  首先，一级市场的住房抵押贷款发放机构 (抵押权人)贷款给借款人之后，可将其抵押 权作为投资在二级市场出售或组成按揭贷款 抵押权池发行证券，  二级市场抵押权买主收购的抵押权同样有持 有、再转售或发行证券三种选择。抵押权由 产权保险公司、保险公司分别提供产权保 险、抵押保险。  证券发行由证券发行担保机构提供证券担保 或由评级公司评级;抵押服务公司提供抵押证 券化后的抵押资产跟踪管理和后续服务工 作。 证券化带来的虚增价值  原本属于低信用级别的次级抵押贷款，经过 整合处理，变为由大型金融机构发行的由信 用评级机构评定为AAA 的高信用金融产品。  发放次级贷款的终端金融机构，小型贷款发 放机构通过直接出售抵押权给二级市场或大 型金融公司，回收了流动性，加快了次级贷 款的发放循环  以次级抵押贷款为资产池的金融产品加强了 贷款及其风险的流动性，其价值在二级市场 通过交易被再次抬高 三、外因篇  自2001年1月至2004年6月，美联储连续 14次降低再贴现利率，13次降低联储基 金利率  流动性泛滥的结果是金融机构想方设法要 把多余的存款贷出去 贷款门槛降低，信用要求降低，利率降 低，首付降低，次级贷款发行量激增 三、外因篇 从2004年6月30 日美联储开始连续17次升 息  房地产市场萎缩