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股权激励：奖励还是激励 ——中国上市公司股权激励实证研究 根据我国上市公司披露的2001年度及以前的年度报告，截止2001年底，共有86家企业实施了股权激 励制度。其中，明确披露具体实施时间的有54家，1994 年、1996年、1997年、1998 年分别有3、2、3、 3 家企业开始股权激励的实践，从 1999 年起实施股权激励的公司开始明显增多，1999 年、2000 年、2001 年和2002年分别有7、19、16 和1家企业开始股权激励的实践。在1994 年至1997年间开始进行股权激励 的 8 家上市公司中，其激励模式主要为员工持股和员工收购，带有明显的职工福利色彩，在这些企业的职 工股上市之后，很多企业员工就抛售了所持有的公司股票，因此，这 8 家上市公司未被选择为样本。1998 年实施股权激励的 3 家上市公司，其激励模式为期股（强制经营者持股），激励资金来源为激励对象年薪 收入的一部分，该种激励模式的设计约束远大于激励，因此这 3 家上市公司也未被选择为样本。另外，由 于无法统计2002年开始实施股权激励的1家企业在实施当年及其以后年度的业绩数据，故也未被选择为样 本。考虑到极端值对结果的不利影响，我们还剔除了一家2001年实施