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2010 级 MPACC 张继新 310530100027 资本运作案例分析――机会比黄金还重要 今年相机光学产业界最重大的事不是索尼、 佳能、尼康等一线厂 商发布具有划时代意义的新产品， 而是理光收购宾得相机事业部和奥 林巴斯爆出严重财务丑闻。 通过对这两个事件的分析， 我们可以发现 在并购运作中，机会的选择把握十分重要。 2011 年 7 月 1 日，保谷、理光公司同时在官网发出公告，理光 将收购保谷 （HOYA）公司旗下宾得影像系统业务。 为完成此次收购， HOYA 将成立一家新公司，将旗下宾得影像业务，以及海外子公司 PENTAX VN Co. Ltd 分拆至该公司名下， 随后再将该公司全部股份移 交给理光。收购已于今年 10 月 1 日完成，收购金额 100 亿日元，约 8.03亿人民币 。收购完成后， 理光将拥有宾得数码相机、 镜头、附件、 保安摄像头、望远镜等光学产品的研发、生产和销售业务，而 HOYA 还会继续运作现有宾得公司的余下业务，包括数码相机模块、 DVD 激光头用透镜、内窥镜、人造骨骼、语音合成技术等，核心为医疗器 械产品。 通过此次收购， 在数码影像方面以消费相机为主打的理光， 可以 获得高端相机如单反相机、 镜头等技术， 从而高效率地提升旗下产品 的竞争力。HOYA 在保留核心医疗器械业务的同时， 出售宾得影像系 统业务，主要鉴于 2007 年收购宾得以来，其在相机市场份额仍一路 下降，要重回往日地位，需更多的资金注入。对于 HOYA 这一本身 不从事影像业务的公司来说， 继续投资非传统业务是不合实际的， 出 售宾得在所难免。 2011 年 11 月，被称为 “日本的安然事件 ”的奥林巴斯财务丑闻事 件爆发。 一个月前， 奥林巴斯前首席执行官伍德福德像外界披露了公 司有关巨额咨询费丑闻。 11 月 8 日，奥林巴斯官方公告披露，该公 司前董事长菊川刚、 前执行副总裁森久志和审计长山田秀雄曾通过向 咨询机构支付天价费用等方式，来掩盖上个世纪 80 年代以来公司投 资证券所造成的亏损，总额高达 1000 亿日元。受此影响，奥林巴斯 股价狂泻， 11 日上午收盘时，股价下挫 150 日元，报 584 日元，跌 幅达 20 .44%。这是奥林巴斯自 1978 年 1 月以来的最低股价。经过 连续近一个月的下跌， 公司市值蒸发超逾 65 亿美元。 更为严重的是， 此案涉及时间长达 20 余年，相关责任人处理，报表调整修改难度巨 大。如无法在 11 月 14 日披露 2011 财年上半年财报，奥林巴斯将被 列入东京证券交易所的监管名单，面临退市风险。 一般来说，企业并购价值等于并购后能够实现价值减去并购前价 值。并购后能够实现价值取决的并购对象创造价值能力和并购整合成 功度。从理光收购宾得的案例来看，由于双方行业相同、技术相似、 文化背景相同， 并购后的企业资源整合不是影响并购后价值和企业并 购价值的关键因素。 并购对象创造价值能力才是决定因素。 如果将宾 得和奥林巴斯同时作为并购对象，显然拥有自主传感器生产能力的， 同时掌握高端相机、 镜头制造技术， 市场占有率达到 6.07％的奥林巴 斯优于经营惨淡的宾得。但优质企业，一是其规模往往较大，二是其 价格往往被高估， 并不是合适的收购对象。 一旦出现可能造成优质企 业价值被大大低估的情况， 就是发起收购活动的最好时机。 这类情况 主要有以下三种：一是经营不善，形成巨额亏损，二是严重影响企业 市场形象的事件， 三是面临严重的法律或政治风险。 奥林巴斯爆出财 务丑闻，同时面临以上三种情况，市值严重缩水，民事刑事诉讼接踵 而至，极有可能将医疗、影像两大主业分拆出售其一，以渡过难关。 这一时段是最有可能以较小代价实现收购优质资源的时段， 也是开展 并购活动的最好时机。设想理光利用这一时机收购奥林巴斯影像业 务，即便会多付出代价，也可以获得较收购宾得更高的回报，特别是 在传感器等核心技术方面，取得突破。