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（金融保险）我国银行间债 券市场进一步创新的路径 探讨 我国银行间债券市场进壹步创新的路径探讨 陈春锋2010-10-19 摘要： 近年来我国银行间债券市场发展成效显著，其中，在防范风险前提下对创新的鼓励为市场发展提供 了重要动力。该文从宏观和微观俩个层面归纳了我国银行间债券市场的创新原则，且从基础产品创 新、金融衍生品创新、做市商及其配套制度创新、发行和结算方式创新等多个角度提出银行间债券 市场进壹步创新的潜在方向。 关键词： 银行间，债券市场，衍生品，配套制度 壹、近年来银行间债券市场发展成效显著 近年来，我国银行间债券市场保持了较快的发展速度，尤其是 2007 年 9 月中国银行间市场交易商协会成立， 银行间市场合格机构交易产品改行政审批制为注册备案制至今，在主管部门及市场各参和主体的共同努力下， 银行间债券市场发展取得了巨大成就。主要表当下，壹是发行规模迅猛增长，2009 年银行间市场各类债券（不 合央票）发行规模突破 47 万亿元，是 1997 年 0.4 万亿元的 11 倍多；二是交易量突飞猛进，2009 年银行间 债券市场全年交易额 122.1 万亿元，比 1997 年的 1.7 万亿元增长了 71 倍；三是债券品种不断丰富，银行间 债券市场陆续推出浮息中票、含权中票、外币中票、中小企业短期融资券、中小企业集合票据等品种，在国 民经济中发挥的作用日益重要。目前，以银行间债券市场为主体的中国债券市场已成为我国金融市场体系的 重要组成部分，成为社会资金配置和货币政策传导的重要平台。 二、银行间债券市场进壹步创新的方向 （壹）宏观层面 从宏观层面见，银行间债券市场进壹步创新的方向能够从银行间债券市场发展脉络和思路中进行归纳。1997 年 6 月，商业银行退出交易所市场：全国银行间债券市场正式成立，且采用了场外市场和面向机构投资者的 发展模式，这不仅符合债券的本质属性要求，也和国际债券市场发展经验相壹致。市场由此进入快速发展时 期，到 2001 年，银行间债券市场的债券发行量、交易量和托管量已超过了交易所市场。2005 年，人民银行 在充分借鉴国际市场发展经验和总结中国债券市场发展实践的基础上，提出了 “创新、发展、规范、协调” 的银行间债券市场建设方针，大力推进市场创新，着力构建市场化约束机制，以创新促发展，以规范防风险， 实现债券市场的持续协调发展。2007 年 9 月，作为银行间会员自律组织的中国银行间市场交易商协会的成立， 标志着银行间债券市场进入壹个新的发展阶段，银行间市场的合格机构交易产品由原先的行政审批制，改为 协会注册、监管机构备案的管理模式，进壹步提高债券市场产品创新的市场化程度。此后，银行间债券市场 非金融企业债务融资工具蓬勃发展，进壹步丰富了债券市场产品种类和层次。这充分表明了坚持市场化发展 方向、发挥市场机制作用的正确性和重要性。从银行间债券市场的成功实践能够见出，坚持面向机构投资者 的场外市场发展模式，坚持鼓励创新和防范风险且重的原则，坚持市场化发展方向是我国银行间债券市场创 新和发展的重要指南。 （二）微观层面 从微观层面见，银行间债券市场的进壹步创新应落足于市场发展框架的主要组成。金融市场发展的效率在于 市场广度和深度的延伸，金融市场的发展框架则主要由市场产品、交易规则和市场主体三个层面组成。因此， 银行间债券市场进壹步创新的方向应是在坚持面向机构投资者的场外市场发展模式、坚持鼓励创新和防范风 险且重的原则、坚持市场化发展方向的前提下，通过金融产品、交易规则和市场主体三个方面的创新，促进 银行间债券市场广度和深度的提升，促进银行间债券市场更加规范、透明和高效。 除了产品创新外，仍需要对后俩项创新的定义加以诠释。本文认为，交易规则创新的重点在于建立健全市场 化约束机制，不断改进和完善监管手段，加强市场自律管理，提高专业化运作水平，引导市场参和者在合法、 合规的框架内运作。而市场主体创新则在于引入更多的合格投资者，扩大投资者群体规模和层次，促进市场 需求的差异化、多样化，活跃市场交易，推动市场发展。这俩者能够通过制度创新的方式来实现。 三、银行间债券市场进壹步创新的路径探讨 从实施路径见，银行间债券市场进壹步创新主要是通过产品创新和制度创新这俩个途径展开，具体包括： （壹）产品创新 1.深入契合市场需求，继续推进基础产品创新 目前在短期融资券和中期票据发行中，比较