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投资需要注意的问题：管理是企业的“良心 管理费用过多， 直接影响公司的收益， 特别是在行业不景气时， 如果不但不收敛， 反而 增加管理费用， 那就不是经济背景的问题了， 而是管理层的良心问题。 借款过多， 利息的高 支出会压得企业喘不过气来， 不过借得多有能力创造利润就没问题， 这条线， 格雷厄姆给出 的标准是，息税前利润要大于利息支出的 7 倍。 2015 年 11 月，有朋友让我帮忙看一下 X 公司是否值得投资。看一家公司是否值得投 资，至少要先打开利润表看一下，看该公司有没有持续稳定的盈利能力。 从 2009 年到 2014 年年报给出的数据可以看到， X 公司每股收益非常平稳。但到了 2014 年，出现了亏损。 三季度每股亏损 0.28 元，并且亏损有加速趋势。 暂且我们默认 X 公 司的其他项目都符合我们筛选股票的标准， 主要问题是找到它亏损的原因， 是经营出现了问 题，还是其他经济环境对它不利。 在 2015 年三季度报表中，该公司营业总收入为 22.72 亿元，营业总成本高达 28.69 亿元，大致亏损 6 亿元。再看营业总成本中的各项成本构成，营业成本 8.79 亿元，管理费 用 11.37 亿元，销售费用 6.94 亿元，财务费用 0.76 亿元，营业税金及附加 0.36 亿元，资 产减值损失 0.47 亿元，加总后，共 28.69 亿元。 先来看各项成本对于营业总成本的占比关系， 营业成本占 30.64% ，管理费用占 39.63% ， 财务费用占 2.65% ，销售费用占 24.19% ，营业税金及附加与资产减值损失共占 2.89% 。 我们找到了问题的症结， 管理费用占到了总成本的 39.63% ，占比最高的竟然不是营业 成本，而是管理费用。 也就是 100 元钱的总成本中， 有近 40 元是管理费用。 同期数据比较， 海螺水泥三季报中显示管理费用占营业总成本的 5.92% ，上海凯宝三个季度管理费用占营 业总成本的 11.21% ，中国石化三个季度管理费用占营业总成本的 3.48% ，中国石油三个季 度管理费用占营业总成本的 4.8% 。 再进行纵向比较， X 公司 2009 年至 2014 年的管理费用占营业总成本的比例基本维持 为 29% 左右，最高达 31.03% ，最低为 28.05% ，那么 2015 年的 39.36% 怎么解释呢？ 我们再看一组数据， X 公司的管理费用，占营业总收入的 50.12% ，如果它能将管理费 用维持为 29% 的水平，在其他条件都不变的情况下，它还是可以盈利的。 Y 公司 2016 年年报数据显示， 息税前利润为 83.88 万元，而财务费用却有 4.12 亿元。 什么是息税前利润， 就是在未交付当期利息和所得税前的利润， 格雷厄姆建议， 息税前利润 最好要大于财务费用的 7 倍。但从前面的数据可以算出， 需要支付的财务费用已经是息税前 利润的 491 倍了，这表明赚的钱根本无法偿还利息。