投资学基础第9章资本资产定价模型(CAPM).pptVIP

* * 9.3 CAPM模型与流动性 流动性 是指在一个公平的交易市场中及时将资产卖出的便捷程度。 非流动性(Illiquity)溢价 支持非流动性溢价的研究： Amihud and Mendelson（1986） Acharya and Pedersen（2005） * * * 图9.5 The Relationship Between Illiquidity and Average Returns * * * Acharya Pedersen Model(2005) * * * 流动性的三要素 证券的非流动性对市场非流动性的敏感程度: 股票收益对市场非流动性的敏感度: 证券非流动性对市场收益率的敏感度： * * * 本章小结 CAPM模型假设 市场资产组合的风险溢价 SML及贝塔系数 零贝塔模型 多期资本资产定价模型 考虑工资收入的模型 非流动性溢价模型 * * * * * * CAPM 的证明 * * 9.1.1 投资者对市场组合的选择 逻辑： 市场总体均衡时，必有总供给等于总需求 根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险资产组合相同 问题： 若某一个股票未包含在最优资产组合中，会怎样？ * * * 图 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line * * * 9.1.2 消极策略的有效性 理由： 市场的有效性 投资于市场投资组合指数这样一个消极策略是有效的——有时把这一结果称之为共同基金定理(mutual fund theorem)。 资本资产定价模型认为市场投资组合是唯一的具有最小方差的有效相切的投资组合，因此认为消极的投资策略是有效的。 共同基金原理的重要性在于它为投资者提供了一个消极的投资渠道，投资者可以将市场指数视为有效率的风险投资组合中首选的一个风险投资组合。 * * * 9.1.3 市场组合的风险溢价 * * * 9.1.4 单个证券的期望收益 * * * 9.1.4 单个证券的期望收益 * * * β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。 用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票β值的基准）。 如果β值为1.1，表明该股票波动性要比市场大盘高10 ％，说明该股票的风险大于整个市场的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。 * * β的性质 * * * * * * 9.1.5 证券市场线（Security market line） 资本市场线描述了在无风险借贷下的有效证券组合的期望收益率与风险之间的均衡关系。 对于位于资本市场线之下的那些证券或者证券组合，则可通过证券市场线(Security Market Line , SML) 和β系数来描述其期望收益与风险之间的均衡关系，并据此提供一种定价方法。 * * 9.1.5 证券市场线（Security market line） * * * 图9.3 The SML and a Positive-Alpha Stock * 计算实例：实际操作中，如要计算某资产组合的预期收益率，则应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及β值。 假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证券的预期收益率为？ 可见，β值可替代方差作为测定风险的指标。 * * 注 意 SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空(销售方 )。 证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称为阿尔法(?)。 SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不是高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多(购入方) 。 当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率——期望回报的意义。 * * * 注 意 SML虽然是由CML导出，但其意义不同 （1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。 （2）SML给出的是单个证券或者组合的均衡期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上. * * * SML 与CML的比较： ??SML 的坐标系为“β—r”；而CML 的坐标系是“σ—r” ??SML 反映的是证券或证券组合的期望收益与风险程度的依赖关系；而CML 反