海底捞-市场前景及投资研究报告：壁垒，火锅龙头加速.pdf

非必需性消费/旅游及消闲设施 公 司 研 海底捞 （06862.HK） 壁垒高筑，火锅龙头加速飞奔 究 2020 年 10月23 日 ——港股公司首次覆盖报告 投资评级：增持 （首次） 日期 2020/10/23 港 当前股价(港元) 53.750 ⚫ 壁垒高筑，火锅龙头加速飞奔，首次覆盖，给予“增持”评级 股 一年最高最低(港元) 63.000/27.450 海底捞为全球领先的火锅餐饮品牌，自1994 年成立以来从四川简阳逐步走向全 公 总市值(亿港元) 2,848.75 球。卓越的品牌力、标准化扩张能力、领先的门店经营效率铸就公司宽广的护城 司 首 流通市值(亿港元) 2,848.75 河，近几年持续加密策略下公司仍维持稳定的翻台率指标及运营效率，模型稳定 次 总股本(亿股) 53.00 性极佳。得益于疫情期间小规模 运营店铺的关店潮，公司在2020 年加快展 覆 盖 流通港股(亿股) 53.00 店节奏，并有望在未来两年维持较高新开店速度，带来利润水平的大幅提升。我 报 近3 个月换手率(%) 8.87 们预计2020-2022 年归母净利润为 12.25/49.30/62.79亿元，EPS 为0.23/0.93/1.18 告 元，当前股价对应PE 为200/50/39倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 股价走势图 ⚫ 火锅行业：空间大增速快，高度分散下亟待整合 火锅行业2017 年规模达4362 亿元，CR5仅5.5%。近年随着餐饮业收支透明化 海底捞 恒生指数 90% 加速资本介入，融资浪潮有望助力集中度提升；同时餐饮业供应链基础设施的日 益完善也为连锁火锅品牌加速扩张奠定基础。 60% 30% ⚫ “连住利益，锁住管理”理念打造出公司高壁垒 公司核心竞争优势在于卓越的品牌力、标准化扩张能力、门店经营效率领先。品 0% 牌力源于海底捞超预期服务带来的极致就餐体验；标准化扩张能力源于扁平化管 开 -30% 源 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 理体系及深厚的供应链积累；公司门店经营效率领先同行，2019年客单价、翻台 证 数据来源：贝格数据 率分别为105元、4.8次/天，均处于行业领先水平。 券 证 ⚫ 行业景气低谷已过，展店与餐饮业态拓展打开公司成长空间 券 短期来看随着国内疫情得到控制，餐饮行业恢复势头较好，公司翻台率有望持续 研 究 修复，2020H1翻台率已修复至3.3 次/天；中期来看有望继续保持高速展店节奏， 报 一、二线城市门店预计持续加密，预计未来5年展店空间为298/733 家；随着城 告 镇化的推进和消费升级，三线及以下城市潜力较大，预计5 年维度空间为 1027 家；长期来看多餐饮业态预计持续拓展。 ⚫ 风险提示：疫情风险、新开餐厅数量不及预期风险、持续加密政策下翻台率等 指标恶化风险、食