顾家家居-市场前景及投资研究报告：软体家具龙头，大家居战略.pdf

轻工制造/ 家用轻工 公 司 研 顾家家居 （603816.SH ） 软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 究 2020 年 10 月23 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 日期 2020/10/23 当前股价(元) 62.32 ⚫ 公司为国内软体家具行业龙头，护城河稳固，首次覆盖给予“买入”评级 公 一年最高最低(元) 69.85/33.80 公司以沙发起家，逐步成长为国内软体家居龙头,并在此基础上向全屋延伸，践行 司 总市值(亿元) 394.12 大家居战略。我们认为软体家具属于家居行业中的优质赛道，并且短期有望受到 首 次 流通市值(亿元) 387.49 国内外需求催化，长期看产品、渠道、管理、供应链构筑稳固护城河。我们预测 覆 总股本(亿股) 6.32 公司2020-2022 年归母净利润为13.17/ 15.77/ 18.44亿元，对应EPS 为2.08/2.49/2.92 盖 报 流通股本(亿股) 6.22 元，当前股价对应PE 分别为30.6/25.6/21.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 告 近3 个月换手率(%) 31.61 ⚫ 行业：软体家具属于家居行业中的优质赛道，短期海内外均有需求催化 2017 年中国已跃居软体家具世界第一大产销国，国内沙发和床垫市场规模均呈 股价走势图 稳步增长趋势。未来，消费升级有望带动市场规模继续稳步提升，包括单价、更 新频率、功能性品类份额提升等。同时，我国软体家具行业龙头竞争格局基本稳 顾家家居 沪深300 120% 定，但集中度提升仍有较大空间。功能性品类占比提升，龙头品类、渠道优势进 一步显现都有望带动行业集中度继续提升。短期看，国内竣工缺口具有较强的回 80% 补需求，美国在降息等刺激政策的带动下地产市场火热，有望带动家居后续增长。 40% 0% ⚫ 产品品类和定位不断延伸，拓宽受众群；渠道改革提升效率，并且继续下沉 公司近年通过品类和定位延伸的战略，为沙发业务的发展注入持续增长的活力。 开 -40% 源 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 一方面功能沙发、布艺沙发不断发展，另一方面推出惠尚、千禧等高性价比系列。 证 数据来源：贝格数据 此外，公司在沙发的优势基础上向全屋延伸，发展床类产品、定制家居等。渠道 券 方面，公司采用“1+n+x”战略，通过大店提升坪效的同时继续向低线城市下沉。 证 券 同时，推进区域零售中心和信息化建设等渠道改革策略，提升渠道运营的效率。 研 究 ⚫ 采用职业经理人制管理效率领先；产能逐步扩张，供应链优势显著 报 公司采用职业经理人制度，从家电行业引入了包括李东来在内的优秀高管。公司 告 大股东充分放权，并且激励充分，从而使公司管理效率领先。供应链方面，公司 产能稳步扩张，国内嘉兴、黄冈、定制智能工厂均按计划推进中，海外越南、马 来西