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. 不同资产证券化产品对比分析 目前我国资产证券化通常有三种模式，分别是信贷资产证券化（简称信贷 ABS）、券商专项资产 证券化和资产支持票据（简称 ABN）。其中资产支持票据不必设立特殊目的载体，不属于真正意 义上的资产证券化， 更接近于用特定资产受益权增信的中期票据。 三种模式在发起人、 基础资产、 特殊目的载体（ SPV）、交易场所等方面都有显著差异，形成一定程度上的市场隔离。 表 1 三种资产证券化模式比较 信贷 ABS 券商专项资产证券化 主管部门 人民银行、 证监会 银监会 发起人 银行业金融 机构 基础资产 银行信贷资 产  非金融企业 企业应收款、信贷资产、信托 符合 受益权、 基础设施收益权等财 法律 产权利， 商业物业等不动产财 法规 产，或财产权利和财产的组合 规 定、 权属 明 确、 能够 产生 可预 测现 金流 的财 产、 财产 权利 或财 产和 财产 权利 的组 合。 基础 资产 不得 附带 抵 押、 质押 等担 保负 担或 其他 权利 限制 SPV 特殊目的信 证券公司专项资产管理计划 托 交易场所 全国银行间 证券交易所、 证券业协会机构 债券市场 间报价与转让系统、证券 公 司柜台市场 登记托管机构 中央国债登 中国证券登记结算公司 记结算公司 审核方式 审核制 核准制 ABN 交易商协非金融企不强制要全国银行间债券市上海清算注册 一、三种资产证券化模式的对比分析 三种模式在基础资产、 交易结构、 信用增级措施、 现金流支付顺序和信息披露措施等方面具有显 著差别。 （一）基础资产 目前已发行的信贷资产支持证券的基础资产主要为个人住房抵押贷款、  汽车抵押贷款、 个人信用 卡贷款、一般企业贷款、中小企业贷款和不良贷款。这些基础资产的现金流差别极大。 不同于信贷类资产证券化， 券商专项资产管理计划的基础资产可以分为债权和收益权。 政工程 BT 项目政府回购款、设备租赁（金融租赁）款，现金流预测较为容易。而  .  债权如市 . 收益权则完全依赖未来的经营现金流， 现金流的不确定性和可预测性更差。 收益权包括水电气资 产收费、路桥收费和公共基础设施等。 资产支持票据的基础资产和券商专项计划的基础资产差别不大， 只是相对信贷资产， 存续期限明 显缩短。 （二）交易结构 资产证券化的核心要素包括真实出售和破产隔离。要实现真实出售，必须在 SPV 法律地位、基 础资产转让、 会计处理等方面有切实有效的措施来保证， 否则便无法实现破产隔离。 对比以上国 内三种资产证券化模式的交易结构： （1 ）信贷资产证券化以特殊目的信托发行资产支持证券，实现了真实出售和破产隔离。 （2 ）券商专项资产证券化以专项资产管理计划为 SPV，由于专项计划无信托法律地位，实际上 无法实现破产隔离。 一旦原始权益人出现破产风险， 专项资产有可能无法对抗善意第三方。 一般 情况下，专项计划都有商业银行或者关联企业担保。 （3 ）资产支持票据并未要求设立 SPV，仅通过资金监管账户实现现金流的隔离，因此不能实现 真实出售和风险隔离。 债务发起原始债务 债权 出资本售产息 收出支 入售付 SPV 服务人 信用增级机构 本 息现 转金发行资产支信用评级机构 移 持证券 投资人承销商 图 1 资产证券化交易结构图 表 3 资产证券化的核心要素比较 模式 ABS 基 交易 真实出售 础 结构 资 产 信贷 ABS 信 特殊 根据《合同法》的规定，商业 信托 资产 独立 于发 起机 构、 风险隔受托 . . 贷 目的信 银行作为原始债权人转让贷款 贷款 资 托 债权，不必办理专门的批准、登 服务 产 记手续， 目前的做法是转让贷款 机 债权的商业银行在全国性媒体 构、 发布公告， 将通过设立特定目的 人、 信托转让贷款债权及其附属权 证券 利的事项，告知相关权 利人， 登记 即可构成真是出售 托管 机构 及其 他为 构、 证券 化交 易提 供服 务的 机构 的固 定财 产， 上述 机构 因依 法解 被依 法撤 销或 者被 依法 宣告 散， 破产 等原 因进 行清 算 的， 产不 属于 其清 算财 产， 资产 池出 现损 失 时， 索权 也仅 限于 资产 本 身， 追溯 到发 起机 构 券商专项 债 券商专 不同于信托， 专项资产管理计划 专项 资产证券 权 项资产 不具备法律主体地位， 因此无法 资产 化 管理 对基础资产进行所有权人变更 管理 计划 登记，目前，大多是券商代替专 计划 项计划与原始债权人、 权益人签 法律 订资产买卖合同，资 产登记成 性质 交付于券商名下 不 明 ， 虽然 能够 实现 基础 资产 和证 券公 司的 风险 隔 离， 实现 与原 始权 益人 的破 产风 险与 投资 者的 追索 权的 风险 隔 离