公募对冲基金发展现状与收益归因分析报告20201026.pdf

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年10 月25 日 [Table_Title] 通往绝对收益之路（三）——公募对冲基金 相关研究 [Table_ReportInfo] 《债券量化系列之二——债券违约概率 模型及多因子组合优化》2020.10.09 发展现状与收益归因 《量化研究新思维（二十一）——ETF 是 [Table_Summary] 否会提高个股波动率：来自美国市场的证 投资要点： 据》2020.09.29 《分享科技红利，“指”击 ——工 银瑞信科创 ETF 投资价值分析》  公募对冲基金迎来快速发展。随着银行理财收益率的下降和刚性兑付的打破，市 2020.09.22 场对绝对收益产品的需求上升，公募对冲基金迎来快速发展，总规模从 2019 年 底的 166.21 亿元上升至2020 年6 月底的580.93 亿元。与上升的规模相伴的是 亮眼的业绩，16 只公募对冲产品近一年平均收益率为10.59%，平均最大回撤仅 为2.31% ，平均夏普比率高达2.37 ，风险调整后收益十分出色，较近3 年、近5 [Table_AuthorInfo] 年表现有显著提升。  公募对冲基金的投资策略。公募对冲基金采用对冲、择时、债券、打新、CTA 等 多种策略来增厚收益，主要使用沪深300 股指期货作为对冲工具，偏好对冲成本 较低的季月合约。选股策略方面，绝大多数公募对冲基金使用量化多因子策略， 少部分基金通过基本面来选股，但都会使用量化模型对组合在行业、个股以及风 格因子暴露上进行约束。  公募对冲基金持仓行业与个股分析。2020 年半年报显示，公募对冲基金显著超 配的行业有传媒、化工、医药生物，显著低配的行业有银行、非银金融和交通运 输。为了降低股票组合相对基准的跟踪误差，公募对冲基金通常会将行业偏离限 制在 2%-3%左右，但不同产品之间存在差异。个股上看，公募对冲基金持股主 要集中于沪深300 成分股，绝大多数个股相对沪深300 指数成分股权重偏离不超 过 0.5% ，呈现出持股个数多、集中度低、高度分散的特征。大多数基金将风格 因子暴露控制在0.5 个标准差以内，持股整体呈现出小市值、高盈利、高波动、 高换手、高涨幅特征。  基于基金财报的收益归因。由于收益来源众多，难以通过净值对公募对冲基金进 行收益归因。因此，我们使用基金财报中披露的各项数据来对收益进行拆分。首 先，使用基金获配新股明细和新股上市涨幅测算得到打新收益。其次，根据基金 中报和年报披露的利润表与公允价值变动收益表数据，将其收益来源大致分解为 股票收益、债券收益、衍生工具收益、利息及其他收益四部分，根据打新测算结 果，将股票收益再拆分为新股收益和非新股收益，并考虑报告期间费用，共计 6