东方航空-市场前景及投资研究报告-凛冬已过.pdf

[Table_Summary] 东方航空： 凛冬已过，周期再启 东方航空(600115) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 交通运输行业 公司深度报告 2020.10.25/强烈推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 1.作为中国三大航之一，东方航空立足上海高速发展，全面布局 全服务赛道与低成本赛道，2019 年机队规模与客运量均达到全 国第二，全球第七，飞机数量734 架，旅客运输量1.3 亿人次。 在需求周期、供给周期、油价周期、汇率周期四大周期共同作用 下，东方航空盈利水平呈现出显著周期性，净利率大幅波动，净 资产增长近半来自股权融资。 S1220520060001 [Table_Author] 2.中国航空业从来不缺长逻辑，当前仍在历史性的底部。中国正 处在航空需求高速增长期，人均乘机次数刚刚达到0.47 次。而 历史表现： 航空业发展环境存在明显劣势的日本，人均乘机次数都已经达 [TABLE_QUOTEINFO] 到 1 次以上，随着居民收入水平不断提高，未来我国人均乘机 次数从现在的0.47 次增长到1 次以上完全可以预期，中国航空 业需求高速增长的进程不会因为一次疫情就中断。全球来看， 欧美亚各国的航司，无论是处在激烈竞争阶段还是相对垄断阶 段，其每一轮的大周期，基本都是以大型危机为起点。在COVID- 19 疫情冲击下，东航估值也再次来到历史性的底部，3 月27 日 东航A 股破净，PB 跌至本轮行情最低点0.97 。 3.确定性估值修复，可期待供需弹性。①宏观经济企稳回升， 带动国内航空需求持续快速回暖，9 月航司国内业务量数据同 资料来源：wind 方正证券研究所 比已经转正。航空作为典型顺周期行业，随着基本面持续改善， 将迎来确定性估值修复。②供给层面，受三大因素共同作用— 相关研究 —1）波音737MAX 停飞及暂停交付、2）海航系运力引进暂缓、 [TABLE_REPORTINFO] 3）由于全行业的现金流被此次疫情严重消耗，未来两年行业的 机队引进速度将大概率放缓，如果明年下半年某个月份航司国 际及地区需求出现快速修复，总需求恢复至2019 年水平并实现 正增长，那么显著的供需弹性将有望显现。 4.投资建议：凛冬已过，中国航