[行业分析报告]-证券行业：A股大券商已近底部价值，H股等待明年-121203.pdf

行业动态 证券研究报告 2012 年12 月3 日 证券 研究部 黄洁 刘潇 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 证券行业月报 (2012.11) S0080512080004 S0080512080002 huangjie@ liuxiao@ 毛军华 A 股大券商已近底部价值，H 股等待明年一 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511020001 季度初的买点 maojh@ 市场疲弱压制证券股股价表现： 股价表现：11 月份A 股证券行业指数下跌12.4%，跑输大盘8.1 个百分点，其中我们的推荐组合中信、海通、光大、 兴业分别位列板块表现第 1、3、6、2 位。年初至今证券行业指数上涨 1.8%，跑赢大盘11.8 个百分点，表现较好的 有国海、宏源、国金。港股券商板块平均上涨 1.0 个百分点，略跑赢中国企业指数0.6 个百分点。 资本运作：在经历了 10、11 月份连续两个月无小非解禁后，12 月份解禁压力有所回升，小非解禁市值达50 亿元（东 吴39 亿和华泰 11 亿）。其中东吴证券12 月12 日的小非解禁市值占自由流通市值的比例高达120 ％。 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 市场主要指标依然疲软 经纪业务：本月股票交易额为 1.7 万亿元，同环比分别减少46.51%和4.2% 。本月日均股票交易额为792 亿元，较 上月的1010 亿元减少218 亿元，年初至今日均股票交易额为 1274 亿，同比下降30%。 wwwww1 投行业务： 11 月，股票及股票连接融资额为147.4 亿元，同比减少65.5%但环比增长32.1% ，但IPO 无发行。企业 主体债券（不含短期融资券）融资额为2955.2 亿元，同比增加29.4% ，环比增加7.9%。 自营业务： 11 月份上证指数下跌4.29% ，年初至今下跌9.97% ，但好于去年同期的下跌16.90%。 创新业务稳步推进： 融资融券：11 月份融资融券余额为774 亿元，环比/年初至今增长0.4/102.7%。其中转融通余额为63.0 亿元。 创新业务动态：1)安信、长城、长江、东方、方正、国元、宏源、平安、齐鲁、西南、兴业、中金、中投、国都、 中信万通、中信浙江、国海、民族和东吴等 19 家第二批转融资试点证券公司将在近日开展业务，至此，转融资试 点的证券公司增至30 家。2 ）中国人民银行已核准中国证券金融公司在全国银行间债券市场发行短期融资券。此次 核定的债券最高余额的上限为30 亿元，期限为90 天。证金公司已基本完成前期准备工作，拟近日择机发行。 估值与建议： 对A 股券商股，我们四季度的call 是追涨不必，逢低吸纳。目前中信、海通等大券商的估值分别仅为1.22 倍和 1.23 倍 2013 年市净率，已低于我们计算的公允价值的1.8-2 倍。考虑到中国证券公司几乎没有杠杆、自营业务浮亏按 市值直接冲销净资产、传统业务整体上仍是赚钱的、直投业务的价值由于中国保守的会计准则（中国的会计准则只 有在直投项目上市之后才将浮盈反映在净资产中，而海外会计准则会定期对直投项目进行价值评估，将评估增值部 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 分直接反映在净资产中）其增值部分并没有充分反映在净资产中，因此，底部价值在 1.2-1.3 倍附近。我们建议投 资者在目前价位上可以选择吸纳中信、海通等大型券商，并继续关注光大和兴业定增的交易性机会。 对H 股券商股，我们建议投资者可选择暂时兑现收益（四季度自营和经纪业务收入低于我们的预期，创新政策大部 分已经兑现，MSCI China 指数权重调整告一段落），下一个买入的时间窗口在明年一季度初 （市场流动性季节性 改善，两会期间对证券法修改的可能讨论，对行业风险控制指标要求进一步大幅度放宽，衍生品业务的实质