东阿阿胶-市场前景及投资研究报告：国企改革预期，公司转型.pdf

公司研究 中药 证券研究 报告 2020 年10 月29 日 东阿阿胶 （000423 ）深度研究报告 强推（维持） 目标价：66 元 存国企改革预期，现公司转型曙光 当前价：39.38 元  短期逻辑再验证：2020 年内公司有望完成超额渠道库存消化。我们原创性地 华创证券研究所 提出从3 大角度交叉验证阿胶块超额渠道库存，分别为通过 “药店柜台阿胶块 生产日期”测算、通过“应收账款+商业承兑汇票”测算、通过“营收动销差” （营业收入-终端动销）测算，得出截止2020Q3 阿胶块超额渠道库存约1-3 个 月的核心结论。我们认为，随着 Q4 旺季到来（Q4 全年营收占比约 36% 、现 金流占比约48% ），公司年内有望完成超额渠道库存消化。  长期逻辑：公司转型曙光初现。我们通过深入行业及上下游产业调研，逐渐厘 清市场认知较少的公司转型路径。我们从产品战略、定价策略、品牌战略、客 户战略等维度详细解读 “公司转型”。在产品方面，我们认为在公司原有三大 公司基本数据 传统产品中，复方阿胶浆最具发展潜力；在公司新产品中，阿胶粉是阿胶“即 食化 3.0”代表作。在定价方面，公司有望通过适当降低产品价格，做大阿胶 总股本(万股) 65,402 客户群体。在品牌方面，公司有望开创“阿胶粉+”全新消费场景，探索双品 已上市流通股(万股) 65,387 牌，同时品牌营销向线上倾斜。在客户方面，公司有望吸引年轻客户，并拓展 总市值(亿元) 257.55 中产人群。综上所述，我们认为，公司转型有望成功，主要原因有三点：1 ） 流通市值(亿元) 257.49 公司始终坚持精益求精，做最高质量的阿胶，产品具有较强的诚信背书和美誉 资产负债率(%) 13.7 每股净资产(元) 14.7 度。经过查询大量 息，我们未发现关于公司产品质量的负面新闻。2 ） 12 个月内最高/最低价 48.47/24.78 东阿阿胶为中药滋补品领域最具影响力的品牌之一，具有较强的稀缺属性。在 我们调研的业内人士中，包括驴皮养殖户、药品经销商、零售药店等上下游客 市场表现对比图(近12 个月) 户，当被问及对阿胶品牌的选择时，大部分受访者均表示选择东阿阿胶，而非 其他阿胶品牌。3 ）公司新 裁高登锋先生，具有多年保健品及线上业务管 2019-10-30～2020-10-28 理经验，有望带领公司达成转型目标。 42%  体制改革-潜在催化剂：“双百行动”有望提上日程。 “双百行动”