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精密加工专家，深耕涡轮增压 贝斯特（300580）投资价值分析报告 ｜2020.10.29 中信证券研究部 核心观点 公司是国内领先的精密加工和工装夹具专家，为盖瑞特、康明斯、博马科技和 博格华纳等全球涡轮增压器龙头配套精密加工零件。公司受益于涡轮增压器渗 透率提升，且对核心客户的配套产品不断拓展、配套份额持续提升；工艺能力 出众，经营管理水平显著好于行业。公司当前处于经营周期底部，未来有望持 续向上。我们预测公司2020/21/22 年 EPS 为0.90/1.22/1.61 元，给予2021 年 30 倍 PE 的估值，对应目标价36.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍公司是涡轮增压器核心零部件优质供应商。公司主要业务为精密零部件和工装 夹具，其中，精密零部件板块包括汽车零部件、飞机机舱零部件和其他零部件。 2019 年，公司实现营收8.0 亿元，同比增长7.7% ；归母净利润1.68 亿元，同 比增长5.7%。其中，汽车零部件业务占营收比例为80%，主要为涡轮增压器核 心零部件；工装夹具业务占比为10.5%，飞机机舱零部件占比为4.0%，其他零 部件占比4.7%。公司客户包括盖瑞特、康明斯、博马科技、博格华纳等全球涡 轮增压器龙头，以及上汽通用等国内主流整车厂。2019 年公司前五大客户营收 占比78.5% ，客户集中度较高；海外业务占销售比例为41.4% ，比例较高。 ▍节能减排需求推动涡轮增压器市场规模不断扩大。涡轮增压器是涡轮增压发动 机的核心部件之一，标准的涡轮增压器由叶轮、涡壳、中间壳、压气机壳、轴 承等主要零部件组成。全球涡轮增压器市场广阔，预计2025 年达到1341 亿元。 随着涡轮增压器汽车的市场渗透率逐步提升，涡轮增压器零部件行业规模不断 扩大。据我们测算，2025 年，全球涡轮增压器零部件市场规模望达190 亿元， 5 年CAGR 为7.9%。涡轮增压器行业格局集中，全球市场CR3 为72%，CR5 为 90%，盖瑞特、博格华纳和三菱重工位居前三；国内市场前三主要为博格华 纳、三菱重工和石川岛播磨。 ▍深耕涡轮增压，经营周期向上。涡轮增压器是影响发动机性能的核心部件，对 加工精度要求较高。公司依托于自身工装夹具设计能力，不断加深在涡轮增压 器零部件行业的渗透。截至2020 年上半年，公司已实现对全球前六大涡轮增压 器龙头的配套。同时，公司配套能力从叶轮和轴承逐渐拓展至中间壳和压气机 壳体，单车价值从 100 元提升至300 元以上。公司经营管理优秀，2019 年毛利 率为 39.0% ，净利率为 20.9% ，显著高于竞争对手；公司当前处于资本开支周 期底部，随着在手订单逐步量产，业绩有望加速回升。 贝斯特 300580 ▍重视研发投入，能力向外辐射。公司重视研发投入，2019 年研发费用率为5% ， 评级 买入（首次） 高于行业4%的