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政府补助、风险投资与企业技术创新 ——基于创业板上市公司实证研究 中文摘要 经过改革开放四十年的发展，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶 段。创新是引领发展的第一动力，是推动高质量发展的强大动能。企业作为市场 主体，在技术创新中发挥主力作用。由于创新知识外溢，企业创新成本大于收益， 企业创新意愿下降。同时由于创新活动投入大、周期长、风险高，企业在开展创 新活动时经常面临严重的融资约束，导致企业创新投入不足。政府补助作为最直 接的政府干预政策，缓解了企业的融资约束，弥补了创新信息外溢带来的损失， 提升了企业创新的积极性。但由于政府补助评价机制不完善，创新过程缺乏监督， 政府补助也带来了逆向选择和道德风险问题。市场化运作的风险投资凭借其专业 的背景知识和投资经验，丰富了企业的融资渠道，同时也能为企业带来更多的增 值服务，参与企业运营管理，提升企业竞争力。在此背景下，本文研究政府补助 与风险投资对企业技术创新的影响，对企业利用政府补助，引入风险投资进行技 术创新具有重要的现实意义。 本文选取创业板2009-2018年567 家上市企业做为研究样本，采用规范研究 与实证研究相结合的研究方法，探讨政府补助与风险投资对企业技术创新的影 响。首先阐述了市场失灵理论、信号传递理论、不完全契约理论及认证监督理论 等相关理论，接着以基础理论为依据，分析政府补助、风险投资以及两者共同作 用对企业技术创新的影响机制，并据此提出研究假设。根据研究假设，构建负二 项回归模型，对相应的研究假设进行实证检验，最后选用Heckman 两阶段模型 和替换主要变量法对实证结果进行稳健性检验。研究表明： （1）政府补助与企 业专利申请数量呈显著正相关关系。这主要是由于政府补助缓解了企业融资约 束，提升了企业创新积极性，增强了企业的创新能力；同时，政府补助向外界释 放有利信号，发挥杠杆作用，引导更多的社会资本参与，拓宽了企业的融资渠道。 （2）风险投资与企业专利申请数量显著正相关。风险投资通过提供创新资本， 保障了企业创新活动的可持续性，优化公司治理结构，完善企业激励机制，降低 I 了企业的代理成本；风险投资发挥价值增增功能，提供一系列非货币增值服务， 促进了企业技术创新。 （3）风险投资在政府补助与企业技术创新关系中发挥正 向促进作用。且持股比例越高、联合投资以及国有背景的风险投资对政府补助与 企业技术创新关系的促进作用越明显。风险投资参与能监督企业更好的利用政府 补助进行创新活动，提升政府补助的利用效率。持股比例越高，风险投资在企业 运营中的话语权越强，干预力度越大；联合投资能通过优势互补，提供更好的增 值服务；国有背景风险投资的规模较大，风险承受能力更强。因此持股比例越高、 联合投资及国有背景的风险投资更能促进企业利用政府补助进行创新活动。 最后，基于本文的研究结论，从政府政策支持、风险投资与创新企业三方面 提出相应的政策建议，以期政府与市场能发挥更好的协同作用，共同促进企业技 术创新，提升企业的创新能力。最后指出本研究存在的不足以及未来的研究方向。 关键词：政府补助，风险投资，技术创新 II GOVERNMENTSUBSIDY,VENTURE CAPITALAND TECHNOLOGICALINNOVATION OFENTERPRISES ——AN EMPIRICALSTUDYON GEM LISTED COMPANIES Abstract After 40 years of reform and opening up, Chinas economy has changed from a stage of high-speed growth to a stage of high-quality development. Innovation is the first driving force for leading development and a strong driving force for promoting high-quality dev