【金融银行债券-研报】中金债券市场调查2020年8月期：风险资产进入震荡，债市还有机会么？-20200815-中金公司-24页.pdfVIP

专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年8 月15 日 其他 固定收益研究组 陈健恒 东 旭 李 雪 风险资产进入震荡，债市还有 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030011 S0080519040002 S0080519050002 SFC CE Ref: BBM220 SFC CE Ref: BOM884 Xue.Li@ 机会么？ chenjh@ Xu.Dong@ 许 艳 韦璐璐，CFA 房 铎 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： ——中金债券市场调查2020 年8 月期 S0080511030007 S0080519080001 S0080519110001 SFC CE Ref: BBP876 SFC CE Ref: BOM881 Duo.Fang@ xuyan@ Lulu.Wei@ 王海波 朱韦康 牛佳敏 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 联系人，SAC 执业证书编号： S0080517040002 S0080519090004 S0080118090073 SFC CE Ref: BPC512 Weikang.Zhu@ Jiamin.Niu@ Haibo.Wang@ 背景： 进入8 月份以来，全球的不确定性事件明显增加，包括中美摩擦更频繁，美国两党在第二轮财政刺激上分歧较大而没 有达成协议，美国总统大选即将进入白热化阶段，而且全球的疫情也并没有看到根本性的好转。在全球经济回升斜率 变慢，而全球政策力度边际上也开始减弱的情况下，风险资产的上涨也明显变慢了。最近2 个月，全球股市并没有像 4-6 月份那样快速持续上涨，而是进入了一个区间震荡状态。国际油价和铜价最近 1-2 个月也进入了盘整。包括最近 比较抢眼的黄金白银等贵金属，也开始高位震荡。回到中国这边，在央行6 月份以来收紧了狭义流动性之后，7 月份 金融数据显示广义流动性也开始有一定边际的收紧，A 股在7 月份快速上涨后也进入了震荡模式，连之前较为强悍的 铁矿石也开始回调。从这个角度而言，全球以及中国的风险偏好都受到了一定的抑制。往后看，全球这种迷茫和盘整 态势可能不会一直持续，风险偏好要么最终向上突破，要么会重新回落，从而带来大类资产的波动。但在几个比较大 的不确定性事件面前，要清晰的判断风险偏好和大类资产所选择的方向，并非易事。如果风险资产进入震荡，债市还 有机会么？ 摘要 ► 从8 月最新市场调查问卷来看，投资者对于全球风险事件的担忧有所走弱，包括欧美疫情的反复、中美摩擦等， 从而风险偏好有一定提升。市场反而开始担心后疫情时期，各国政策托底的力度走弱，从而导致全球流动性和财政支 出边际收紧，全球经济增长的动能重新放缓，进而压制风险偏好。我们看到投资者对海内外货币政策和财政政策的看 法上普遍较上期更为悲观，对这些因素可能会拖累经济动能的担忧加剧。同时由于货币政策回归常态，叠加供给压力 抬升，投资者对中美的利率走势判断均偏谨慎，点位预期均值较上期调查有所走高。大类资产配置上，投资者对包括 股票等在内的风险资产的偏好较上期进一步走强，我们认为可能是受8 月以来股市下跌调整影响，抱有“抄底”心态。 相较于上期调查，投资者当前在债券策略选择上变动都不是很大，唯独对延长久期策略表现出了明显的规避，也表明 了投资者目前对债市的心态偏向谨慎。虽然目前市场情绪的天秤在向风险资产倾斜，但全球不确定性风险有增无减的 背景下，投资者也随时做好了资产切换的准备。我们认为在不确定性风险落地前，选择资产的重要逻辑还是要回归性 价比。从性价比角度来看，中国债券收益率在近2-3 个月的回升后，进入了不错的配置价值阶段：中外利差处于历史