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对遵循上市公司股东实质平等原则 思考 摘要:在我国这样一个尚未成熟的资本 市场上，形成投机性股市的原因主要在于我 国的上市公司分红水平普遍较低，上市公司 的成长性较差，而不在于“高度散户化的非 理性格局”，因此应当重新审视中小投资者 的市场作用，把保护中小投资者利益的问题 摆在应有的位置上，并适时调整保障中小投 资者利益的监管政策。为此，需要通过加强 监管的基础性制度建设完善市场结构和资 本约束机制，健全以实现股东实质平等原则 为政策取向的保护中小投资者利益的法律 制度，在监管政策中贯彻公平原则，形成一 个公平、公正、公开透明的规制体系。 关键词：股东实质平等原则；行权便利 性;监管有效性；民事诉讼机制 在中国股市17年风雨历程中，上市公司 的中小投资者用自己的血汗钱铺就了国内 股市的成长之路，为国企解困，为上市公司 从弱到强，为中国的改革开放走向振兴之路 做出了不容置疑的贡献。 中国股市从创立起 就是牛短熊长，人为制造的股灾多次发生， 让很多投资者亏损累累，但中小投资者很少 能得到公平对待和应有的尊重，相反贪婪、 非理性、无知、缺少教育等等一些贬义之词 常被扣在他们头上。令人遗憾的是，资本市 场监管部门似乎并没有体谅到中小投资者 的反应，股市大跌时的沉默、不作为、还有 一些不甚合时宜的言论，严重挫伤了中小投 资者对资本市场的彳心，这些做法值得反思C 中国股市投机氛围浓重的根本原因是由于 基础性建设不够完善，监管有效性尚未呈现 等因素造成的，而不应将全部责任归咎于中 小投资者，归因于所谓“高度散户化的非理 性格局”。在我国资本市场上，最为基础、 数量最多、影响力最大的当属广大中小投资 者，而往往又是中小投资者的利益最容易受 到侵害。持续地侵害社会公众投资者的利益 就可能打击公众投资者的信心，导致公众投 资者的离场，会造成资本市场功能萎缩。因 此，我们应当重新审视中小投资者的作用 ， 努力遵循上市公司股东实质平等原则，调整 相应的监管政策。 一、对中小投资者群体的再思考 无论是在中国资本市场，还是在外国资 本市场，投资者购买股票，都是为了获得收 益。而投资收益根据其来源和形式不同，又 可以划分为不同的组成部分。从总体上讲 ， 投资者的收益主要由两部分构成。一部分是 股利收益，这种收益主要是通过上市公司分 红来实现。上市公司分红又可以采用两种方 式,即派现金和送红股。股利收益是投资者 向上市公司投资而获得的收益，因此是一种 投资收益。另一部分是资本收益，这种收益 也叫股票的买卖差价收益，即投资者低价买 进高价卖出股票所获得的收益。 许多人将这 种收益看成是投机收益，这是不正确的。实 际上，买卖差价收益也分为两种不同的形式 一种是由于上市公司具有较高的成长性，在 公司业绩不断提高的基础上，其股票价格稳 定地增值，从而使投资者获得长期差价收益。 这种收益是因投资者长期投资而获得的，所 以是一种投资收益。有些上市公司虽然经营 业绩不错，但为了增强其成长性，在红利分 配时,采取少派现金多送红股的方式，将更 多的资金留作公司的发展资本。投资者购买 这些公司的股票，虽然短期所获得的现金收 益较少，但手中股票增加，通过长期投资也 可以获得可观的长期差价收益。另一种则是 通过投资者凭借各种影响股票价格的因素 ， 捕捉市场机会，进行股票短线炒作而获得的 短期差价收益。这种收益是投资者通过市场 中短期投机的行为所得到的，因此是一种投 机收益。 在股票市场中，只有投资收益大于投机 收益，投资者才能倾向于投资而减少投机 ， 使市场中投资的人数大于投机的人数，股票 市场才能成为稳定健康的投资市场，否则股 票市场只能是一个投机的市场。而投资收益 大于投机收益的前提是上市公司的高投资 回报和高成长性。上市公司的高投资回报和 高成长性又是建立在上市公司业绩不断提 高的基础之上的。在我国的股市中，几乎90% 以上的人是投机者，在少数的所谓投资者中， 大部分人是被长期套牢的被动投资者。 这种 情况决定了我国股市只能是一个投机性的 股市，而形成这一状况的一个重要的原因就 在于我国的上市公司分红水平普遍较低，上 市公司的成长性较差,投资者所能获得的投 资收益远远低于投机收益。 在西方发达国家，由于大部分上市公司 有业绩支撑，有能力支付给投资者较多的投 资回报，或者具有较高的成长性，投资者获 得的投资收益不仅远远大于投机收益，而且 往往大于同期银行存款利息。例如在美国 ， 一年期银行存款的利率为％，所得利息要交 纳15%勺联邦税，再减去3俺4%勺通货膨胀 率，实际所获利息是很少的。而投资于美国 的股票市场，可获得的投资收益较高。因此, 在美国有60恕上的公民投资于股市，股市 中投资的人数大大高于投机者人数。在投资 者中又分为两类人，一类人投资的目的是为 了获取上市公司的投