QDII投资海外市场风险管理与内控机制研究.pdfVIP

上证联合研究计划第 19 期课题报告 QDII 投资境外市场风险管理与内控机制研究 联合证券课题组 课题主持人: 吴寿康 张春安 刘湘宁 课题研究与协调人:上海证券交 易所 课题研究员:宋曦 何天翔 扬戈 谢江 卢文莹 王红兵 联合证券课题组 2008 年 9 月 1 内容提要 本文运用理论与量化实证相结合,定量分析与定性分析相结合的方法,总结 了 QDII 投 资境外的各种风险面临及相应的风险衡量与评估方法, 从市场关联度, 资产配置,风险监控, 避险策略等角度深入系统地研究了 QDII 投资中的风险管 理方法,进而通过资产的国际配置 以及衍生品投资,在平稳投资风险的同时,获 取相对优良的投资业绩,同时我们对风险内控机 制进行了探讨. 本文第一部分分析了研究背景和研究目的,在当前我国 QDII 投资特别是基 金系 QDII 已经出海运作,表现暂不理想的情况下,我们需要对 QDII 投资境外的 各种可能 风险进行系统的梳理,以为 QDII 在运作中有效分散和控制风险,进而 取得全球化收益提供 有益参考. 第二部分将风险管理中的理论研究和实证研究相 结合,分别从市场风险,汇率风 险,国家风险,信用风险等角度全面阐明在国际 投资中如何识别不同的风险暴露,以及运用风 险量化模型控制不同类别的风险, 同时我们从次贷两房事件角度对境外投资风险进行了思考. 第三部分和第四部 分,利用 DCC-GARCH 模型来描述内地股市和香港股市的相关性变动,由于 相关性 过高,如果 QDII 只投资于香港市场,对于国内投资者而言很难起到分散国内投 资风 险的作用,接着我们介绍了在国际资产配置下,运用改进的资产组合构建方 法实证详细说明 了分散化投资能够显著地起到分散风险,提高组合收益的结果; 第五部分,基于人民币汇率升 值对 QDII 持有人投资收益的影响,我们针对国内 基金公司在 QDII 海外投资中所面临的外 汇风险,我们提出了利用衍生品来进行 风险对冲的方法;第六部分,我们对部分 QDII 的风险 内控机制的建立和完善提 供了一些思路,为国内 QDII 管理人进行海外投资管理以及后续的 产品开发提供 借鉴. 最后,QDII 作为我国金融领域的一大创新,由于其一系列优点,必将成 为我 国投资海外市场的一大趋势.为了更好地提高 QDII 在海外市场的风险管理和投 资收 益能力, 我们认为在其市场风险管理和内控机制方面需要准确识别各类市场 风险,并建立风 险监控和预测系统;合理进行汇率风险管理;择时进行国际资产 配置,分散风险并获取全球收 益;并建立和完善内部控制. 2 目 录 1. 研究背景与目的……5 1.1 我国 QDII 的发展历程……5 1.1.1 筹划与准备……5 1.1.2 扩大试点……6 1.1.3 加速发展……6 1.2 研究目的……7 1.3 文章内容与研究方 法……8 2. QDII 海外金融投资风险的识别与评估……9 2.1 风险的类别与评估……9 2.1.1 市场风险……9 2.1.2 汇率风险……10 2.1.3 主权风险……12 2.1.4 信用风险……16 2.2 风险的衡量……18 2.2.1 波动率方法……18 2.2.2 VaR 方法……18 2.3 风险管理的手 段……20 2.3.1 规避与预防风险……20 2.3.2 分散风险……21 2.3.3 对冲风险……21 3. 基金 QDII 产品与香港市场关联度分析……21 3.1 基金系 QDII 产品业绩表现与香港股市 的关联度分析 ……22 3.2 香港与内地股市动态相关性分析……22 3.2.1 DCC-GARCH 模型介 绍……23 3.2.2 DCC-GARCH 模型建模的内地和香港股市关联度分析 ……24 4. 国际资产配 置——分散市场风险的关键……25 4.1 资产配置是一种风险管理手段……26 4.2 国际资产 配置——文献回顾……27 4.3 资产配置理论简介——资产组合理论 ……28 4.3.1 Markovitz 方法……28 4.3.2 对 Markowitz 方法的改进……29 4.3.3 重复抽样(Resamled method) ……30 4.4 实证研究……31 4.4.1 组合的构建方法……31 4.4.2 数据来源……32 4.4.3 业绩衡量基准……33 4.4.4 实证研究结果……33 4.4.5 总结……37 5. 汇率风险的 管理……37 5.1 汇率风险概览……37