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美国次贷危机与东南亚金融危机的比较分析 摘要：金融危机已经成为经济中的常态，并对人类的生活产生了深远的影响。本文选取了近二十年发生的两次大规模的金融危机——1997年东南亚金融危机和2007年美国次贷危机进行对比。分析了两次危机的特点和共性，揭示出金融危机的本质，并在此基础上提出了防范金融危机的一些启示。 关键字：美国次贷危机；东南亚金融危机；比较 一、两次危机的概述 （一）美国次贷危机 2006年，美国房地产次贷违约率不断上升，出现危机前兆。2007年4月，曾为全美第二大次贷公司的新世纪金融公司破产。2007年7月，以贝尔斯登两支次级债基金停盘并引发大量类似基金评级大幅下调为标志，美国次贷危机爆发。2008年3月，贝尔斯登被摩根大通低价收购，美国政府加大紧急救助力度，危机态势在随后几个月略显平缓。2008年8~9月，以“两房”被接管、雷曼兄弟破产、美林被并购、大摩和高盛放弃独立投行身份为标志，美国次贷危机第二轮冲击来临并在欧洲等国引发连锁反应，美国次贷危机发展成为全球性金融危机。 美国次贷危机的演变大体经历了三个阶段：第一阶段是债务危机，即申请住房贷款的人，不能按时还本付息引发问题；第二阶段是流动性危机，即由于债务危机导致相关金融机构不能拥有足够的流动性来应对债权人的变现要求；第三阶段是信用危机，即公众对建立在信用基础上的金融活动产生怀疑引发恐慌。 （二）东南亚金融危机 1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，泰铢贬值，在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象，一向坚挺的新加坡元也受到冲击。当年10月下旬，国际炒家将矛头直指香港联系汇率制。11月中旬，韩国爆发韩元危机，同时冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年，日本的一系列银行与证券公司相继破产。东南亚金融危机全面爆发，直至1999年结束。 东南亚金融危机的发展大体分为三个阶段：第一阶段（1997年6月~12月），以索罗斯为代表的国际金融投机者瞄准泰铢注入大量热钱，迫使泰国政府放弃泰铢与美元挂钩的一揽子汇率制，实行浮动汇率制。第二阶段（1998年1月~7月），1998年初，印尼金融风暴再起，由此陷入政治经济大危机。受其影响，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌，随之日元也大幅贬值。第三阶段（1998年7月至年底），1998年8月初，国际炒家对香港发动新一轮进攻，香港特区政府予以回击，使其失利。继而因俄罗斯国家政策的突变，在俄股市投下巨额资金的国际炒家再次大伤元气，并带动美欧国家股市、汇市的全面剧烈波动，由此东南亚金融危机波及全球。 二、两次危机的共同特点 两场危机的相似之处表现在负债发展模式及资产价格泡沫两个方面： （一）都属于内在负债发展模式的危机 从内在因素分析看，1997年东南亚金融危机的爆发原因在于当时发展中国家“出口替代型”增长模式在发展到一定阶段后，生产成本提高，出口受到抑制，引起这些国家国际收支的不平衡，为了保持较高的经济增长速度，当国内促使经济增长的条件不充分时，转向靠借外债来维护经济增长。但由于经济发展的不顺利，到20世纪90年代中期，亚洲有些国家已不具备还债能力。大批企业从国内和国外大量借入没有偿还把握的债务，整个国家也从国外借入大量没有偿还把握的外债。由于泰铢利率长期高于美元利率，泰国公司更愿意借入美元，更糟糕的是，泰国公司倾向于短期贷款。1995年泰铢短期债务达到历史最高水平，总额为450亿美元，而当时的总负债为900亿美元。 与之相似的是，美国次贷危机亦是其内在负债发展模式引致的危机。20世纪70年代末期，美国通过将美元与石油捆绑，确保了美元在国际上作为主要清算货币的地位。美国的经济发展最近10年出现了长期持续的贸易赤字，它通过全球开放的汇市、债市和股市不断吸纳全球的资金，用资本项下的盈余来弥补经常项下的负债，从而形成一种高负债、高消费、高开放的经济增长模式，以一种负债发展模式维持经济繁荣。美国经常账户赤字与GDP的比例由1999年的1.5%上升到2006年的6%。截至2008年9月，本财政年度赤字为4548亿美元。2001~2007年，美国的国债发行规模从3870亿美元增长到7523亿美元，是GDP增长的2.8倍。政府如此，国民亦然。2007年美国家庭部门负债占可支配收入的比例为133%，而十年前这一比例仅为90%。同样，美国一些金融机构采用增加杠杆、购买高风险资产和低流动性资产的方式提高收益水平，以很少的资本撬动过多的资产。2003~2007年，美国证券公司平均总的财务杠杆从12倍增加到20倍，净财务杠杆从11倍增加到15倍，许多投行的杠杆率甚至超过30倍。而各种无节制的金融创新使信用规模无节制地扩张，危险也随之四处蔓延，当资产价格在上升途中时，一切归于平静和繁荣