XX保险行业研究框架及估值.pptVIP

* 产险：精细化管理+渠道和产品创新7（重新洗牌） 产险市场集中度：分化明显 公司 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011年1-6月 人保股份 58.1% 51.5% 45.1% 42.5% 41.6% 39.9% 38.2% 37.3% 平安产险 9.5% 9.9% 10.7% 10.3% 10.9% 12.9% 15.4% 16.7% 太保产险 12.3% 11.3% 11.5% 11.2% 11.4% 11.4% 12.8% 13.2% 中华联合 5.8% 8.1% 9.5% 8.8% 7.8% 6.5% 4.8% 4.4% 大地财产 1.4% 3.0% 4.0% 4.8% 3.9% 3.4% 3.4% 3.5% 国寿财产 0.0% 0.0% 0.0% 0.4% 2.2% 2.6% 2.8% 3.2% 天安 4.6% 5.0% 4.0% 3.5% 2.7% 2.3% 2.0% 1.8% 阳光 0.0% 0.0% 1.1% 2.0% 2.2% 2.2% 2.6% 2.6% 出口信用 1.4% 1.7% 1.8% 1.6% 1.4% 2.3% 2.2% 1.7% 永诚 0.0% 0.1% 0.3% 0.7% 1.1% 1.4% 1.3% 1.2% 前5大合计 87.1% 83.7% 80.8% 77.6% 75.5% 74.1% 74.7% 75.1% 前10大合计 93.1% 90.6% 88.0% 85.8% 85.1% 85.0% 85.7% 85.5% 中资合计 98.8% 98.7% 98.8% 98.8% 98.8% 98.9% 98.9% 98.9% 外资合计 1.2% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 资料来源：公司数据、国信证券经济研究所 * 未来将逐步过渡到品牌制胜阶段1（向左向右：渠道商与品牌商） 富国银行：Long relationships have higher cross-sell and revenue 资料来源：公司数据、国信证券经济研究所 * 未来将逐步过渡到品牌制胜阶段2（超市平效与交叉销售） 富国银行交叉销售效果显著 资料来源：公司数据、国信证券经济研究所 * 未来将逐步过渡到品牌制胜阶段3（客户的需求） 资料来源：2009年报、国信证券经济研究所 富国银行交叉销售效果显著 * 未来将逐步过渡到品牌制胜阶段4（平安选择单一品牌的原因） 中国平安各业务线交叉销售占比 　 2009 2010 单位：百万 金额 占比 金额 占比 产险业务保费收入 5,635 14.50% 8,582 13.70% 企业年金受托业务 623 7.50% 1,545 15.10% 企业年金投资管理业务 671 7.40% 1,131 7.70% 信托计划 5,650 4.50% 13,812 14.10% 银行公司业务存款（年日均余额增量） 2,509 10.40% 5,200 21.10% 银行公司业务贷款（年日均余额增量） 788 5.20% 4,200 20.10% 信用卡（万张） 124 56.50% 124 54.50% 资料来源：公司数据、国信证券经济研究所　 * 概要 未来5年行业处于明显的上升周期 由渠道为王到品牌制胜 公司估值体系 现实的困惑 * 寿险：内含价值估值 三大保险股新业务倍数：接近历史低点 资料来源：公司数据、万德资讯、国信证券经济研究所 * 寿险：内含价值估值 三大保险股P/EV：接近历史低点 资料来源：公司数据、万德资讯、国信证券经济研究所 * 寿险：PE估值参考 三大保险股PE：接近历史低点 资料来源：公司数据、万德资讯、国信证券经济研究所 方兴未艾的中国保险业 * 概要 未来5年行业处于明显的上升周期 由渠道为王到品牌制胜 公司估值体系 现实的困惑 * 承保空间巨大1 （保险深度） * 承保空间巨大2 （人口结构） 资料来源：世界银行、国信证券经济研究所 人口红利：60岁以上人口未来20年占比迅速上升 * 承保空间巨大3 （历史规律） 资料来源：SIGMA、国信证券经济研究所 中国人均GDP4300美元，处于S曲线拐点前端 * 承保空间巨大4 （汽车销售） 资料来源：CIRC、CEIC、国信证券经济研究所 产险受益于汽车旺销 * 承保空间巨大5（汽车销售） 资料来源：CEIC、国信证券经济研究所 预计未来5年汽车保有量复合增长率15%-20% * 投资回报：取决于宏观经济1（GDP） 资料来源：ACLI、国信证券经济研究所 美国寿险资金投资收益率与名义GDP增长率正相关 * 投资回报：取决于宏观经济2（资产配置） 资料来源：ACLI、国信证券经济研究所 美国寿险资产配置结构 *