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中国上市公司管理层收购效 应的实证案例研究 《公司并购重组》课程补充材料 李 曜 2007/1 ? 研究项目：教育部人文社会科学研究 “十五”规划项目“股权激励与公司价 值增长关系的理论与实证研究”（项目 编号 [01JA790093] ） ? 写作时间： 2003 年在加拿大多伦多大学 访问研究期间，修改于 2004 年。发表在 《上海财经大学学报》 2004 年第 3 期。 一、西方对管理层收购后企业 效应问题的研究状况 ? 代表性文献是 Kaplan(1989) 的论文 ? 研究样本：美国纽约证交所和美国证交 所上市公司在 1980 — 1986 年间发生的 76 个大型 MBO 交易 ? 这些上市公司在 MBO 交易结束后全都下 市 ? 在收购交易结束后 3 年，企业的经营性收 入增加了，资本投资减少了，净现金流 量增加 。 ? 用经营收入 / 总资产、经营收入 / 销售收入 两个比例进行比较， MBO 完成后 3 年的数 字比行业平均数字每年高了大约 20% 。 在扣除行业平均变化水平后的净现金流 量数字， MBO 后三年比 MBO 前一年分别 增加了 22% 、 43.1% 和 80.5% 。上述会计 数据变化也反映在证券市场投资者收益 上。 ? 西方研究文献说明，管理层收购对改善 企业经营收入、提高现金流量有明显作 用，企业的经营收入和现金流量在收购 后的增长速度显