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养老保险多元化风险 ［摘要］本文认为在我国金融市场存在 发育不良、结构不合理，资本市场制度缺陷、 发展滞后，股票市场投资环境不佳、投资风 险偏大，债券市场分割、品种单 一、市场化程度低等问题，在分析我国 养老保险基金投资资本市场面临着很大的 困难和风险基础上，提出解决我国养老保险 基金多元化投资问题的建议。 ［关键词］养老保险基金；资本市场；多 元化投资；政策建议 一、我国养老保险基金投资资本市场面 临的风险 我国的金融市场发育不良， 结构不合理 金融结构与养老保险基金投资。金融 结构与养老保险基金投资相互影响。 一方面 金融结构决定了养老保险基金在金融市场 可选择的投资工具和投资比例；另一方面养 老基金作为金融市场的机构投资者，其投资 行为影响国家的金融结构。 基金管理人根据 情况调整资产组合，会引起金融资产价格的 变动，价格的变动会影响金融资产的供给， 进而影响金融结构。为了保证在长期内能够 支付养老金的需要，养老保险基金还要求投 资具有相当大的安全性， 这就使它对金融市 场中的各种金融工具的风险分布以及收益 分布产生了重新归整的内在要求， 从而推动 了金融工具创新，相应地也会影响国家的金 融结构。 我国的金融结构不合理阻碍了养老 保险基金多元化投资。近几年来，有价证券 在金融总资产中的比重持续下降。 与之相反, 货币性金融资产在金融总资产中的比重持 续上升。货币性金融资产比重上升，主要表 现为各项对公存款和居民储蓄存款在金融 总资产中比重的上升，而与之对应的是我国 连续8次降低银行存款利率。 存款利率的降低并没有使得存款数量 降低，反而增加。这说明了我国目前资金投 资渠道的匾乏，资本市场还不是资金理想的 投资场所。资本市场发展的滞后，影响了我 国金融结构的优化，也阻碍了我国养老保险 基金投资资本市场的步伐。目前，将养老保 险基金存入银行和购买国债也是无奈之举。 我国资本市场制度缺陷，发展滞后 我国资本市场经过十几年的改革探索， 资本市场从无到有，从小到大，从不完善到 逐步完善。但资本市场近几年的发展明显滞 后于整个国民经济的发展，原因主要应归结 于资本市场存在的制度缺陷，制度缺陷破坏 了资本市场的基本功能， 也制约了资本市场 的进一步发展。制度缺陷主要体现在： 体制缺陷。体制缺陷是我国资本市场 主要的制度缺陷。我国资本市场按理说它应 全力贯彻市场经济的规则，但行政权力和行 政机制的大规模介入，我国资本市场被一定 程度地行政化，己经成为可随意调控的资本 市场。 结构缺陷。我国资本市场内在结构存 在着明显的制度缺陷：一是在总体设计上， 我国的资本市场只有现货市场，即股票、债 券等的现货交易，缺乏期货期权及其他金融 衍生品市场。这种单方向的结构设计在现实 中最明显的弊端是我国资本市场上只有做 多机制，而不具备做空机制，没有期货期权 市场中特有的价格发现功能，套期保值功能 和风险规避功能，这就大大抵消了资本市场 本身所固有的优点和优势。二是股票市场和 债券市场结构不合理。 在我国资本市场的发 展过程中，一直呈现“强股市弱债市”特征， 债券市场相对于股票市场一直处于弱势。 机制缺陷。由于资本市场的发行主体 缺乏明确的产权关系，导致我国资本市场竞 争机制、约束机制和激励机制的三重缺失， 资本市场在很大程度上失去了发展和进取 的动力源泉。 功能缺陷。在市场经济条件下，资本 市场最主要和最核心的功能是资源的配置 和再配置。通过具有独立意志和利益的经济 主体之间竞争来形成市场价格，并通过市场 价格来引导社会资金的流量、流向、流速和 流程，从而完成资源优化和合理组合的配置 过程。我国资本市场上价格形成的市场机制 还不具备，价格的起落并不是供求关系的真 实反映，资本市场的功能也就无从实现。另 外，融资投资机制不健全，也制约了资本市 场功能的实现。 规则缺陷。资本市场正常运行和有效 运行的一个重要前提，是必须有一套反映市 场经济本质要求和资本市场内在规律的完 善法律制度和健全的法律体系。但是，我国 许多应有的法律和规则不具备，而且己有的 一些法律也偏离了市场经济的基本原则。 我国股票市场投资环境不佳，投资风险 偏大 股权分置是指上市公司的一部分股份 上市流通，一部分股份暂不上市流通。 股权分置是我国在由计划经济向市场 经济转型时国有企业股份制改造的一个独 特现象，即上市公司的股票被分为不可流通 的国有股和法人股以及可上市流通的社会 公众股。股权分置问题是造成我国股票市场 投资环境不佳、投资风险偏大的重要因素。 股票市场投机盛行。股权分置使股票 市场“价值发现”功能基本丧失，股价难以 反映上市公司的内在价值， 价格围绕价值波 动的客观规律被人为割裂， 股价扭曲发出错 误的信号。市场上的机构投资者和广大散户 投资者的投资行为都是短期化的，不可能长