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{创业指南}创业板投资机会分析 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO. 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 要点： 要点： 创业板开设前后对主板的影响偏中性。首先,根据日本和韩国创业市场开市前一个月、开市后两个月的主板走势，主板与创业板并没有出现反向波动。可以看出主板市场的趋势更多的是受经济基本面决定，创业板的资金分流影响主板的论述难以成立。其次,根据创业板对主板分流资金分析，创业板的分流效应还不到主板的1%，从目前主板的日均波动来看，其对主板分流作用有限。所以我们认为创业板开设期对主板的影响偏中性。维持主板市场4季度震荡上行判断。就短期而言，宏观数据利好兑现后，美元形成下跌支撑、经济刺激政策退出产生阶段性冲击，在下期宏观数据公布前A股下跌调整预计仍将延续。 创业板开市首日受资金追捧的几率较大，但是首日“炒新”需谨慎。由于股本规模、个股质地等方面相近，创业板首日走势可以借鉴中小板新股上市首日的表现。8月中旬以来22只中小板新股上市首日平均开盘涨幅为47%，平均收盘涨幅为53%。首批28家创业板新股09年PE平均值在36倍左右，相比前述22家中小板公司高出约20%。但是从成长性和“炒新”氛围的角度，创业板首日表现有望获得较大溢价，预计28家创业板新股上市首日平均涨幅在50-60%左右。在偏离合理估值区间的情况下，创业板新股后期普遍面临较大的调整压力，首日“炒新”需谨慎，除非上市涨幅明显较低（例如低于30%），否则总体上建议观望为主。 相比首日“炒新”，我们更关注优质公司调整后的中期投资机会。我们认为创业板内在价值区间（估值水平与成长性）、成长性溢价决定了创业板初期的价格波动方向。尽管以发行价测算的创业板平均54倍静态PE估值水平偏高，但是09、10年预测平均PE则分别降至36倍和27倍水平，相比中小板09年34倍和10年26倍的动态PE则已降至较合理的水平。考虑到创业板公司的成长性溢价，对比中小板估值波动，我们认为进入2010年后创业板35倍左右的动态PE水平将被市场接受，创业板公司的价值在发行价的基础上仍有30%左右的提升空间。假设创业板指数的首发价定为100，未来6个月的合理价值点位应该在130点左右。对于稳健型并致力于长期投资的客户，可考虑在130点以下参与其中的优质个股。 从成长性角度选择中期潜力股。在股价进入合理估值区间的前提下，主要从成长性角度选择优质潜力股。首先，短期看2009业绩兑现程度。首批上市公司面临09年业绩考验。根据创业板公司已经披露的半年度、三季度业绩情况，在假设4季度利润总体环比零增长的中性预期下，多数公司存在09年业绩低于市场预期导致的调整风险，相对而言业绩保障度较高的公司包括大禹节水、硅宝科技、安科生物、华测检测、爱尔眼科、机器人、北陆药业、神州泰岳、金亚科技、和鼎汉技术等。其次，中期看09-11年业绩复合增长能力。复合增长率居前的公司都具备业务模式、产品竞争优势领先等特点；而排名居后的公司行业集中度普遍较低、产品竞争优势一般，相对同类型的中小板公司而言吸引力有限。重点关注未来3年行业地位较高、成长性较好的华谊兄弟、网宿科技、吉峰农机、探路者、乐普医疗、爱尔眼科、红日药业、南风股份等8家公司。 主板“影子股”的交易性机会。创业板公司上市后的短期炒作有可能提升中小企业板或主板的同类股票（“影子股”）的估值中枢，引发不同市场间的短线套利机会。我们选取了主营业务相近的部分公司，供投资者参考。 创业板市场建设在09年10月取得实质性的突破，首批28家公司完成募资发行工作后，管理层宣布10月23日创业板开板，10月30日集中挂牌开市。对于投资者关注的创业板开设期的主板走势，创业板初期运行趋势，创业板个股投资策略进行下述分析。 一、创业板开设期的主板走势 1、亚洲国家创业板开设期对主板影响 创业板开设前后，投资者预期较高，存在减持主板股票，将资金转移到创业板的动机，进而造成主板市场下跌。在创业板开设期，创业板与主板呈跷跷板走势成为公众普遍担忧的事件。不过从实证研究来看，这种逻辑的实际预测作用有限。 亚洲地区在创业板开设期望，投资文化方面具有趋同性，我们选取了日本、韩国创业市场开市前一个月、开市后两个月，比较了创业板指数与主板指数的走势，来分析主板市场受到的影响。 图1：日本主板与主板出现同步下跌图2：韩国主板与创业板第2个月后背离 数据来源：BLOOMBERG长城证券研究所 日本当时经济下滑，股市泡沫破灭，主板与创业板都出现系统性下跌。韩国96年面对短期国债过高，国际清算银行发出债务警示，主板下跌是因为市场面临系统性下跌风险。日本、韩国在资金分流作用影响下，主板与创业板并没有出现反向波动。可以看出主板市场的趋势更多的是受经济基本