第二讲 远期及远期的定价[宣讲].pptVIP

如：1×4FRA，是指从即期日到到期日为4个月，从即期日到交割日为1个月（递延期限），即从交割日到到期日只有3个月（借款的实际期限） * 交易日——FRA交易的执行日。 即期日——在交易日后两天，是递延期限（不计利息）的起始时间。 基准日——确定参考利率的日子，在交割日之前两天。 交割日——名义贷款的开始日，在这一天，交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差（利息预付）。 到期日——名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日。 协议期限——是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数。 注意与实际借款的区别： （1）名义性：不支付本金，只支付利差 （2）利息在借款开始时支付 * 例子：1993年4月12日成交一份1个月（递延期限）对3个月（贷款期限）的远期利率协议（1×4FRA）的各个日期为： 交易日——1993/4/12 即期日——1993/4/14 基准日——1993/5/12 交割日——1993/5/14 到期日——1993/8/16 合约期限为94天 1×4指即期日与交割日之间为1个月，从即期日到贷款的最后到期日为4个月。 由于1993年8月14日是星期六，顺延到下一个工作日就是8月16日（星期一）。 递延期限为1个月，协议期限为3个月。 * 2.3.2 FRA的定价 利率的预期理论：FRA定价最简单的方法是把它看作弥补即期市场上不同到期日之间的 “缺口”的工具。 回顾：利率期限结构理论包括预期理论、流动性偏好、市场分割理论 * 多方（协议购买方，名义借款方）希望防范利率上升的风险，因此，若实际利率高于协议利率，则空方向多方支付利差。 协议利率低，多方相当于获得了一个低于市场利率的贷款，显然是获利的，所以，多方（名义借款方）是利率的看涨方，空方（名义贷款方）是利率的看跌方。 交割额的计算：注意交割额在交割日预付需要进行贴现。 * 例子：远期利率的确定 2000年3月1日，某人有一笔资金需要投资一年，当时6个月期的利率为9%（连续复利），1年期的利率为10%（连续复利）。 投资者有两种选择： 直接投资一年获取10%的利息收入 先投资半年获取9%的利率， 签订半年远期利率协议。 显然，要铲除套利的话，远期利率应该约等于11%，为什么？ * 粮食商人在供求矛盾的不断冲击下,开始行动起来在交通要道的两旁建立仓库,收获季节从农民手中收购粮食,然后根据市场供应情况,再不断的发往外地.但是这样虽然解决农民卖粮难的问题,但是另一个问题也产生了 粮食商人处于严重的价格风险中 为了解决这一问题,粮食商人购入粮食以后,立刻开始寻找粮食加工商,销售商签订供货合同,以事先确定的价格确定未来的粮食销售,以确保利润. * 1848年芝加哥的82位商人发起成立了芝加哥交易所(Chicago Broad of trade).起初这个交易所仅仅是一个商会组织,致力于改进运输和仓储条件,为会员提供价格信息服务,促进买卖双方达成交易. 由于当时的交通,通信条件的限制,粮食运输很不可靠,从美国东部等其他地方传来的供求消息很长时间才能到达芝加哥,粮价波动很大.客观上需要避嫌工具. 1851年芝加哥交易所引进了第一份远期合约.农场主可以利用远期合约来保护他们的利益,避免粮食运到芝加哥市因价格下跌或需求不足而造成损失;加工商或销售商也可以利用远期合约减少各种原因而引起的加工费上涨的风险,保护自身的利益. * 2.1 远期合约的结构 远期合约是衍生工具的基本组成元素。 定义2.1：远期合约（forward contract）是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。 标的资产（underlying asset）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。 交割日（delivery date）：交割时间 交割价格（delivery price）：合约中规定的价格 * 多头（long position ）和空头（short position）：合约中标的资产的买方和卖方 记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为T。 到期日远期合约多方的收益为 ST-K 空方的收益为 K-ST 注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。 * * 定义2.2 ：远期价格（forward price）：任意时刻t，使远期合约价值为零的价格为远期价格。 根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合约价值为零，交割价格＝远期价格。 随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约