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从配置模型到基金组合配置 “机构化”搭台，基金配置唱戏 2020年11月 核心观点  配置模型应用的挑战与财富管理新思维。  经典资产配置模型 “经典有余”而适用性不足，现成的模型难以解决现成的问题；  财富管理指向的是终端持有人的真实需求，资产配置模型是需求的抽象化和产品化；  基金组合作为配置模型落地的工具易于弱化配置模型的缺陷而为投资者接受。  基金组合是 “衍生”新型资产的合宜路径。  公募基金基础体量大、底层资产多样化且趋向完备，基金类别体系已经形成一种资产分类谱系；  基金产品的再组合，可以 “衍生”新的资产分类定位工具，而且可以超越基准资产。  投资体验的变化将驱动基金组合配置进入大发展的时代。  “自助体验”的反差：基金数量多、收益分化大，顺周期陷阱；  “机构化进程”的催化： “专业化”地位提升与终端持有人投资体验改善二者相互促进；  “服务体验”稳步跟进：FOF专业服务陆续到位和 “基金投顾服务”的兴起。  基金组合配置是配置模型与基金组合的水乳交融。  风险提示：机构化进程延缓、基金投顾服务落实进度显著低于预期。 1 CONTENTS 目录 1. 配置模型应用的挑战与财富管理新思维 2. 基金组合：“衍生”新型资产的合宜路径 3. “机构化”是“投资体验”生态进化的催化剂 4. 基金组合配置：配置模型与基金组合的水乳交融 2 pNmNnRoPoQtOtRaQ9RbRmOqQmOmMeRoPnMkPrQuN7NrRxOMYnNtNwMtRsN 1.配置模型应用的挑战与财富管理新思维 I. 经典资产配置模型“经典有余”而适用性不足 II. 现成的模型难以解决现成的问题：国内量化配置的困境 III. 财富管理指向的是终端持有人的真实需求，资产配置模型是需求的抽象化和产 品化，而基金组合作为配置模型落地的工具易于弱化配置模型的缺陷而为投资 者接受 3 经典资产配置模型的流派和演进历程  现代投资组合理论：以马科维茨均值方差模型为基础，最大化给定风险及约束条件下的预期收益，如GMV ，BL等 模型  因子分析理论：以CAPM模型为基础，挖掘影响回报的因子，如市值因子、动量因子  因子映射模型：利用基于因子的分析捕捉收益的特征，配置风险因子而不是配置资产  定性配置策略：根据经济所处周期调整资产配置，注重另类资产的投资 经典资产配置模型的演进历程 资料来源：中信证券研究部绘制 4 经典资产配置模型之“性格” ：“经典有余”而适用性不足 模型 优点 劣势 • 资产配置比例无法与市场动态变化相结合 60-40平衡型 • 资产配置比例清晰 、执行简单 • 对系统性风险缺乏应对机制 固定比例模型 • 逆向配置