远卓为中远做的涂料行业分析报告.docxVIP

06 年上半年我国数字电视市场分析报告 我们认为有线网络公司正在处于基础业务的大变革时期，公司收入、成本都将在近几年内发生巨变。在过渡期 间，基于公司短期业绩基础上的估值并没有大的意义。资本市场的压力迫使上市公司必须要在短期收益与长期 发展规划之间走钢丝绳，我们认为作为长期投资者，其实可以不必太在于短期的业绩表现。 从这点意义来看，有线电视网络就好像是一个类似于矿产的资源，在挖矿的过程中的财务表现并不重要， 重要的是，这个矿究竟在未来可以带来什么样的回报。 目前的有线电视网络公司，最大特点应该是个资源占有型的企业，决定其估值的关键在于判断这一资源在 未来可能带来的经济回报。在 IPTV 等其它接入方式的侵入下，以及我国文化娱乐市场仍然处于高度管制的前 提下，未来有线数字电视的盈利前景如何，是我们评价有线电视网络股的投资价值的重点。只有回答了这个问 题，才有长期投资有线电视网络股的理念依据。而实际上未来的变化往往出乎我们的意料，正如当年的网易因 为彩信、网游等看似不起眼的新业务股价上涨了 100 倍。虽然我们不能肯定有线数字电视的利润突破口，但是 有一点可以肯定的是对于经济资源的占有自然有其价值。 2006 年上半年有线电视网络类公司的投资机会更多的体现为资产注入类的题材， 在资产注入类公司已经有 了比较可观的涨幅之后，我们认为未来的投资机会仍然将回归到以歌华有线为代表的老牌有线电视网络公司。 因为，资产注入所带来的成长往往是阶跃性的成长曲线，而基于内涵增长的成长更具有可持续性。歌华有线的 网络质量、公司的管理能力、所在区域的经济活力优于大多数同行，而部分省网公司跨城市的整合未来将面临 着更多的整合成本，所以从成长的可持续性角度来看，有线网络类的公司我们认为首先应该看歌华有线。给予 歌华有线及 G 博瑞 “强烈推荐 ”的投资评级。 I?上半年有线电视网络类公司的投资机会主要体现为资产注入题材 2006 年上半年，有线电视网络类的公司中，资产注入类的公司表现最为突出。其中， G 广电拟通过定向 增发注入陕西省广电网络资产、中电广通则计划收购重庆有线电视网络资产、 G 博瑞 （行情,论坛）有可能参与成 都有线电视网络的合作。此类信息令相关上市公司受到市场的追捧，但是网络质量最好的歌华有线在上半年市 场表现平平，在所有相关股票中涨幅最 ??/p 这说明实质上，有线电视板块的投资机会来自于资产注入前后公司基本面发生巨变而带来的交易性机会。 但是作为最具有代表性的歌华有线， 市场表现平平， 说明我们在面临这样一个困惑， 即：在数字电视改造、 IPTV 的竞争等多重因素下，有线电视网络股的未来发展空间如何？ 我们认为资产注入所带来的成长往往是阶跃性的成长曲线，而基于内涵增长的成长更具有可持续性。一般 来说，大型的经济发达城市的网络质量、公司的管理能力、所在区域的经济活力优于省网，而且部分省网公司 跨城市的整合未来将面临着更多的整合成本，所以从成长的可持续性角度来看，有线网络类的公司我们认为首 先应该看大型城市的有线网络公司，歌华有线仍将是我们关注的重点。 ．不考虑增值业务，数字电视改造也可以提升公司的价值 基于保守的考虑，由于增值业务的空间尚不明确，我们首先关心的是，在不考虑增值业务的前提下，数字 电视改造是否可以提升公司的业绩。 我们对数字电视改造前后的收入及成本变化进行分析，从而得出结论：只要数字电视改造后提价幅度为 10 元以上，那么即使不考虑增值业务，数字电视改造将提升公司的业绩水平。 数字电视改造后单户成本的变化 数字电视改造将新增的成本包括：机顶盒、双向改造费用、前端设备投资。我们在下文以单个用户为单位， 分析在数字电视改造前后，单个用户的收入及成本的变化，从而计算出单个用户带来的营业利润有多少。在我 们的分析中，我们对于双向改造的成本及前端设备的投资都采取了比较充分的估计，实际发生的成本很可能会 比我们估计的少。 数字电视改造后，单户的折旧成本将增加 130 元。但是数字电视改造后，除了提价因素可以提升公司的盈 利能力外，以下三个因素也在很大程度上可以提升公司的盈利能力： 1 数字电视改造后将很大程度上减少黑户、灰户的比例，而且提升公司缴费管理的效率； 2 、数字电视改造 后，将收取副机的收视费用，将可以提升公司的盈利空间； 3、双向改造完成后，公司不仅可以为客户提供数字 电视服务，还可以在此基础上为客户提供宽带接入服务，而这块业务的技术改造费用已经完全为数字电视收视 业务所消化，所以新增的宽带接入业务利润率将非常可观。 即使运营商免费送第二台机器给用户，每年机顶盒新增的折旧金额为 80 元，而一般副机的月收费都高于 10 元，即使以 10 元 /月的收费标准来计算，用户增加第二台副机将提升公司盈利能力。 由以上的分析，我们可